保险业自三月以来股价表现不佳：造成销售疲软有三个因素 低估值带来入场机会

　　当前估值过于悲观

　　受寿险新单销售疲软拖累，保险业自三月以来股价表现不佳，截至 8 月初在H/A 股市场下跌 10/35%。目前该板块的两地市场估值接近 1H20 中国疫情爆发期间的最低水平。我们认为估值承压主要系寿险新业务价值增长乏力。

　　大多数公司 1H21 新业务价值同比下降，但跌幅与去年同期相比有所收窄。

　　我们认为投资者普遍忽略了该板块良好的盈利表现。我们预计保险公司1H21 盈利增长 9-86%，这将对派息构成支撑。当前保险业的 2021 年预期H/A 股股息率介于 2-8/3-5%。我们认为目前保险股的估值过于悲观，为投资者带来了配置机遇。

　　造成销售疲软的三个因素

　　我们将销售环境不利归为长期和短期因素：1)代理人管理模式需要升级。

　　我们认为，尽管合适的客户在购买更多的保障，但商业保险的目标客群在不断萎缩。保险公司需要通过提高销售团队的专业性来把握销售机会，但这一举措难度大、耗时长；2)客户收入受疫情影响，尚未恢复到疫情前水平。

　　客户对自己的收入缺乏信心，购险意愿较低；及 3)重疾险新规出台令部分客户提前购保，对 1Q21-2Q21 销售造成季节性影响。

　　水灾影响投资者信心

　　河南省最近的水灾进一步打击市场情绪。据中国财险 7 月 25 日报告，其初步预测亏损超过人民币 20 亿元(对综合成本率(COR)的影响约 0.5 个百分点)。我们认为尽管这场大型水灾对保险公司的承保影响应可控，但这对保险板块(尤其是财险板块)蒙上阴影。我们预计 2021 年中国财险、平安财险和太保财险 COR 为 98-99.3%。

　　下半年什么值得期待

　　我们下调大多数公司新业务价值增速预测。我们预计 1H21 新业务价值增速位于-17%至 19%区间。同时，我们预计 2H21 新业务价值增速温和回升，但对大多数保险公司而言，实现全年新业务价值正增长的难度较大。我们预计 2021 年上市保险公司新业务价值增速介于-8%至 13.5%。尽管新业务价值增速疲软，但我们预计 ROEV 仍然坚挺。我们预计 1H21 上市保险公司ROEV 为 12-18%。我们预计保险公司将实现健康的盈利增长。我们预计1H21/2021 年盈利增长 9-86/12-79%。据我们预测，保险公司 2021 年 ROE约为 11-20%。

　　低估值带来入场机会

　　鉴于行业估值过低，我们看好该板块的配置机会。尽管新单销售尚未恢复到疫情前水平，但今年销售降幅有所收窄。我们认为销售增速转正只是时间问题。我们推荐友邦保险(“买入”，目标价 115 港币)、中国平安(“买入”，H/A 股目标价 110 港币/人民币 91 元)和中国太保(“买入”，H/A 股目标价37 港币/人民币 45 元)。我们亦看好中国财险(“买入”，目标价 8.8 港币)，主因该股股价近期在水灾后迎来回调。

　　风险提示：寿险新单保费持续疲软，财险板块录得重大承保亏损，及大规模投资亏损。