原标题：中泰国际：新华保险负债端基本面持续改善及投资收益保持良好 目标价39.86港元
中泰国际发布报告，新华保险(01336-HK)2020H1营业收入及归母净利润分别为1186.6亿元及82.2亿元人民币，同比+31.5%及-22.1%，归母净利润扣除所得税汇算清缴抵扣后同比-5%，主要由于利率下行背景下，公司计提保险责任准备金同比增加145.8%至556亿元。保费收入同比劲增30.9%至968.8亿元，但受疫情影响产品结构调整，新业务价值率同比下滑22.6pt至15.3%，拖累新业务价值同比下降11.4%至52.2亿元。因无风险收益率下行，公司调低内含价值与新业务价值的风险贴现率假设至11%(此前为11.5%)。
上半年公司个险/银保/团险渠道保费收入同比增速为10.5%、133.8%和-4.1%，整体维持「健康险+年金+附加险」的产品铁三角结构，然策略重心向规模倾斜，银保渠道的趸交大增158亿元，NBV新单保费同比增120%、但价值率NBVM同比降22.63pct至15.27%，2020H1新业务价值NBV同比降11.34%至52.2亿元，略低于市场预期，市场忧虑新华是否战略会重走老路，管理层强调规模与价值并举，要从公司战略高度考量银保渠道布局，会以规模为导向，促价值增长。该行预期四季度及布局开门红会聚焦「长期健康险+长期年金险」提升价值，2H20新业务价值有望同比恢复正增长。
上半年末公司代理人数量达到53万，同比+37%，创个险队伍规模历史新高，然代理人产能同比有所下降，月均合格率同比下滑12.4pt而月均产能下降20%，主因疫情限制了代理人线下活动，队伍建设由「提质保量」转变为「先大后强」。公司于年初恢复新人津贴且积极开展线上线下双向增员，于7月实施新的基本法以推动规模人力，预计能进一步释放新人产能，促进业务均衡发展。
公司2020H1净/总投收益率4.6%/5.1%、同比-40bp/+40bp(中国人寿(02628-HK)、中国太保(02601-HK)总/净投资收益率分别为5.34%及4.29%、4.8%和4.4%)，上半年末投资资产9003亿元，较上年末增7.3%，同比增28.7%，实现投资收益253亿元，同比+46%。权益类资产占比提升1.8pt至20.5%，非标资产较上年末降低3.9pct，并增加短期定期存款。
公司新任董事长、CEO李全确立实施「规模价值全面发展、资产负债双轮驱动」的模式，这是公司上市以来第三次经营策略期，业务结构较去年同期有一定变化，产品策略确保规模后，价值率或已探底回升，负债端基本面持续改善，投资收益保持良好，该行调整公司2020/2021年净利预测至146.3亿元/166.2亿元，对应P/EV分别为0.69/0.72，EPS分别为4.69/5.33元，给予39.86港元的目标价，较当前股价有25.9%的上涨空间。
