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中泰国际:新华保险值率或已探底回升 给予目标价39.86港元

[ 2020-09-03 15:58 ]   来源:[ 财华社 ]    双击自动滚频 
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原标题:中泰国际:新华保险负债端基本面持续改善及投资收益保持良好 目标价39.86港元

  中泰国际发布报告,新华保险(01336-HK)2020H1营业收入及归母净利润分别为1186.6亿元及82.2亿元人民币,同比+31.5%及-22.1%,归母净利润扣除所得税汇算清缴抵扣后同比-5%,主要由于利率下行背景下,公司计提保险责任准备金同比增加145.8%至556亿元。保费收入同比劲增30.9%至968.8亿元,但受疫情影响产品结构调整,新业务价值率同比下滑22.6pt至15.3%,拖累新业务价值同比下降11.4%至52.2亿元。因无风险收益率下行,公司调低内含价值与新业务价值的风险贴现率假设至11%(此前为11.5%)。

  上半年公司个险/银保/团险渠道保费收入同比增速为10.5%、133.8%和-4.1%,整体维持「健康险+年金+附加险」的产品铁三角结构,然策略重心向规模倾斜,银保渠道的趸交大增158亿元,NBV新单保费同比增120%、但价值率NBVM同比降22.63pct至15.27%,2020H1新业务价值NBV同比降11.34%至52.2亿元,略低于市场预期,市场忧虑新华是否战略会重走老路,管理层强调规模与价值并举,要从公司战略高度考量银保渠道布局,会以规模为导向,促价值增长。该行预期四季度及布局开门红会聚焦「长期健康险+长期年金险」提升价值,2H20新业务价值有望同比恢复正增长。

  上半年末公司代理人数量达到53万,同比+37%,创个险队伍规模历史新高,然代理人产能同比有所下降,月均合格率同比下滑12.4pt而月均产能下降20%,主因疫情限制了代理人线下活动,队伍建设由「提质保量」转变为「先大后强」。公司于年初恢复新人津贴且积极开展线上线下双向增员,于7月实施新的基本法以推动规模人力,预计能进一步释放新人产能,促进业务均衡发展。

  公司2020H1净/总投收益率4.6%/5.1%、同比-40bp/+40bp(中国人寿(02628-HK)、中国太保(02601-HK)总/净投资收益率分别为5.34%及4.29%、4.8%和4.4%),上半年末投资资产9003亿元,较上年末增7.3%,同比增28.7%,实现投资收益253亿元,同比+46%。权益类资产占比提升1.8pt至20.5%,非标资产较上年末降低3.9pct,并增加短期定期存款。

  公司新任董事长、CEO李全确立实施「规模价值全面发展、资产负债双轮驱动」的模式,这是公司上市以来第三次经营策略期,业务结构较去年同期有一定变化,产品策略确保规模后,价值率或已探底回升,负债端基本面持续改善,投资收益保持良好,该行调整公司2020/2021年净利预测至146.3亿元/166.2亿元,对应P/EV分别为0.69/0.72,EPS分别为4.69/5.33元,给予39.86港元的目标价,较当前股价有25.9%的上涨空间。

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