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并购市场风险暗生催生“中国并购保险”

[ 2012年3月8日09:15 ]　来源:[ 上海证券报 ]　黄蕾　　双击自动滚频

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　后金融危机时代，并购市场风起云涌。

　　这厢，从欧美日到亚非拉，从汽车到金融，中国的企业家纷纷出海“淘金”，寻求收购标的；那厢，中国企业的被收购活动同样活跃，新兴产业的崛起，吸引了全球私募的投资目光。然而，令全球并购者们担忧的是，他们并不清楚这些“看起来很诚恳”的交易对手们，真正的家底和面目是否如同其陈述般那样可信。

　　有效统计数据显示，过去20年的全球大型企业并购或者兼并事件中，真正取得预期效果的只有50％，而中国有67％的海外收购不成功，经济损失数额巨大。

　　如何防范并购交易中的各种风险，这些无不要求并购交易的各参与方使出浑身解数去应对。需求催生供给，一种为并购交易提供保障的舶来品“并购保证保险”现身国内市场，逐渐走近中国企业。

　　买方和卖方保单

　　唐博安(Michael Turnbull)是一位持有英格兰、威尔士及中国香港地区律师执照的专业律师。他同时也是全球财险业巨头Chartis在中国及东南亚地区的并购保证保险核保经理。

　　“这个险种是伴随并购交易的大规模产生而研发的。”唐博安告诉记者，随着全球收购兼并案的快速发展，其蕴藏的各种风险的复杂性和隐蔽性，都会给交易双方带来巨额的损失。为有效规避风险，降低损失，并购保证保险应运而生。

　　并购保证保险主要针对的是并购合同中的陈述保证条款，即陈述保证的内容以及违约的相关赔偿条款。在并购合同中，陈述保证条款在公司并购交易中扮演着一个重要的角色，其有助于收集信息并明确分配至各保证方(尤其是卖方)的法律责任范围。在几乎所有股权或者并购交易中，它们被当作一个必不可少的风险分配工具，乃至成为该目标企业收购价格的关键决定性条件。

　　即使在一些由十分老练并有优质专业顾问支持的金融买家参与的交易中，风险还是会经常存在。唐博安举例说，“比如在尽职调查和信息披露过程中一些重要问题，交易各方通常会就这些或有风险寻求合理的避险措施，并很有可能因此在陈述保证条款上进行艰难地谈判：买方会努力寻求当卖方违反保证约定时能从卖方得到最大的保护；卖方则希望把自己所要承担的责任最小化，从而能够尽最大程度保留交易所得。”

　　并购保证保险的保障对象可以是收购兼并交易中的收购方(买方)，也可以是被收购方(卖方)，因而分为买方保单和卖方保单。买方保单赔偿买方由于卖方违反其保证条款而导致的财务损失，包括卖方欺诈引起的损失；卖方保单则是在买方起诉卖方违反陈述保证条款时，为卖方提供损失保障，当然不能包括其自身的欺诈行为。

　　并购保证保险主要承保事项包括：卖方违反并购协议中载明的陈述保证条款而造成的买方损失；以及为应对买方的索赔，卖方产生的抗辩费用(在卖方保单中承保)。

　　费率渐下降

　　事实上，不仅是在中国，即便是在国际上，并购保证保险也是一个仅推出十余年的新兴险种。目前在全球，具备并购保证保险承保资格的保险公司也不过才10家左右。而Chartis在华机构美亚保险，是目前中国率先推出并购保证保险的保险公司。

　　目前，美亚保险的并购保证保险保单均已在中国出单。“我们的保险客户和潜在客户有来自国企、民营企业、上市公司和PE等领域。”唐博安介绍说。

　　记者了解到，在全球范围内，由于承保主体和承保能力扩容所导致的市场竞争加剧，以及交易双方风险意识的提高，近年来，并购保证保险的费率呈现下降通道，从前几年的5%—7%下降到1%—3%，凸显出这些年来这一领域的快速发展。

　　对于市场关心的这一险种的定价因子，唐博安告诉记者，因为这个险种的合同都是根据企业不同需求量身定制，因而费率也不尽相同。决定该险种的定价因素大概包括：并购标的状况、就并购合同中陈述保证项目的尽职调查深度、提供尽职调查的服务机构的水平、责任限额、免赔额、特别风险因子等。

　　在并购市场不断变化的同时，近年来的并购保证保险也衍生出更趋复杂的产品。据了解，在美洲、欧洲和澳洲，并购保险方案目前已被广泛应用，但在中国，目前仍然处于市场开拓阶段。唐博安告诉记者，“随着产品普及度的加深，我们发现，最近一年以来，这个险种已经引起了越来越多中国企业的兴趣，前来咨询该险种的企业明显增多。”

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并购市场风险暗生 催生“中国并购保险”

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