寿险“聚焦”：中国人保H股敲定低价发行
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| [ 2012年12月3日10:54 ] 来源:[ 第一财经日报 ] 双击自动滚频 |
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近日，3.48港元/股的发行价格最终敲定，与此前中国人保给出的3.42~4.03港元的定价区间相比，最终价格趋近于低价。《第一财经日报》记者初步计算，假设其H股15%的超额配售权未获行使，扣除全球发售已付及应付的承销费用和佣金及估计开支后，预计可以募集资金约231.55亿港元。
从17家投行的保驾护航，到17家基石投资者的倾力支持，中国人保在今年年末做足了H股挂牌的准备。针对顺利定价，中国人保称：“H股发行兼顾各方利益，定价合情合理。”
市场分析认为，中国人保H股上市后，其寿险业务会有较大获益，具有发展潜力。而中国人保寿险业务潜在发展价值也成为其招股突出的筹码之一。
定价权衡市场
高认购与低定价，在中国人保H股发行中，有较为鲜明的对比。
此前，市场就有预期，目前全球资本市场持续低迷状态下，中国人保要在今年内完成H股上市，让渡发行价格可能会保证上市顺利推进。不过在路演之前就有消息传出17家基石投资者的积极参与，使得市场对其定价有另外一种期待。
11月22日，中国人保海外路演首日就实现了机构订单的全覆盖，到11月30日，超额认购达到4倍。11月26日在香港的公开发售，也呈现火爆认购的局面，更获得了17倍的零售认购，最后不得不启动回拨机制，在港公开发售由原先的5%回拨至7.5%。
随着11月30日发行价的尘埃落定，如市场预期接近报价区间下限，市场人士分析认为，以接近下限区间的价格定价，将更好地抵抗市场不确定因素带来的冲击，稳定市场。
“一般说来，示意价格区间是发行人及投资者利益相互平衡的最直接体现，示意价格区间上限代表市场需求强劲，而下限则是为了保证在市场发生不利变化的情况下仍能发行成功。”相关分析认为。
接近中国人保H股上市项目的人士透露，从簿记建档情况看，持低端报价的长线机构占比较高，中国人保以接近下限定价、充分吸收长线基金，将有助于未来股东结构的优化。
寿险成关注点
财险业务一直以来都是中国人保占比较大的业务，在财险行业也一直有领头羊的地位。不过此次H股上市过程中，中国人保更加突出寿险及健康险业务。
中国人保H股招股书显示，以3.42~4.03港元定价区间计算，该集团估值约为人民币960亿~1130亿元。以人保财险发行当时的股价及人保集团约69%的控股比例计算，集团其余部分(即人身险)的估值约为人民币282亿~453亿元。
“虽然中国人保近年来业务规模增长迅猛，尤其是盈利增长强劲，但从目前集团的业务架构看，其另外一家在港上市的子公司中国财险的盈利占集团总体盈利比重过大，在业务发展上存在一定的矛盾。”辉立证券研报称，业务发展过于依赖财险，其余业务尤其是寿险业务发展较慢，会存在一定矛盾。
数据显示，截至2012年6月末，中国人保财产险和人身险业务资产分别为人民币2905.87亿元和3495.48亿元，分别占集团总资产的44.7%和53.8%。今年上半年，财产险和人身险业务规模保费则分别为人民币1009.68亿元和572.28亿元，分别占集团规模保费总额的63.8%和36.2%。从保费规模上看，人身险业务规模在集团的占比依然相对较低。
随着上周五人保集团H股发行价敲定，其港股IPO首次公开发行已进入攻关阶段，本周五将正式在港交所上市交易。
记者昨日获悉，12月6日上午港交所将发布人保H股公开发行及配售结果。以每股发行价3.48港元来计，人保H股募集资金将达到240亿港元。
此前，人保H股设定的发行价区间为3.42-4.03港元，最终敲定的3.48港元的发行价颇令市场意外，仅高于价格区间下限0.06港元。对此，接近承销商人士分析，尽管从认购火爆形势看人保集团中端定价可行，但考虑市场动荡等复杂因素，人保定价可能需要着眼长远，兼顾各方利益。
记者了解到，人保海外路演及认购可圈可点，11月22日海外路演首日即实现机构订单全覆盖，最终获得近4倍的超额认购；26日香港公开发售也是首日实现全覆盖，散户认购火爆，最终获得超17倍的零售认购，是全球经济危机以来大型国有企业在香港上市时散户认购最火爆的一次，为低迷的股市注入一剂强心针。
尽管如此，人保却面临着诸多不确定因素影响。目前国际经济形势发展依旧不明朗，上证综指11月27日收于2000点以下，为2009年1月底以来首次；香港恒指连续数日下挫，28日下跌0.6%，创两周以来最大跌幅。这很可能是人保H股接近区间下限定价的原因，以便更好抵抗市场不确定因素带来的冲击。(北京商报)
12月3日，据香港经济日报报道，人保集团(新上市编号︰01339)将于本周五(12月7日)上市，分析认为人保受惠于获富时指数(FTSE)拟把「新股王」纳入快线，上市首日即获加入4只富时指数，无货在手的基金被迫追货，或推动股价上升，升幅介乎5%至10%。
美基金「换马」利好 估升1成
富时指数公司(FTSE)率先表态，拟于下周五(12月14日)正式把人保加入一系列指数，包括富时全球股票指数、香港指数、中国指数、以及强积金(MPF)指数，适逢美国最大互惠基金Vanguard拟于下月起弃用摩根士丹利(MSCI)相关指数，改以富时指数为基准指数，业界估计，最快或于年底前重组仓位，俱对「踩快车」成富时新贵的人保有利。
荣登今年「三冠王」的人保，吸引近6.4万人入飞，市传有关方面希望尽量做到一人一手(1,000股)。AMTD尚乘证券业务部总经理邓声兴指出，人保或变史上两只千亿新股王——农行(01288)和友邦(01299)的翻版，因发行股数多，挂牌初期难爆升，最多只有一成上升空间。
不过，其后两股受业绩佳等支撑而缓升，上市数月屡创新高，邓声兴亦预计，人保在基础投资者半年禁售期届满前，有机会辗转攀升15%，看好该股长揸胜短炒。
恒丰证券研究部董事林家亨则指，由于人保以接近下限价定价，相信已预留一定水位给投资者。若散户无货在手，亦不妨在上市后，见股价低于3.6元即行吸纳。
至于抽中的新股客，信诚证联券席董事张智威认为，若人保股价短期内反弹逾一成，宜在波动市先行锁定获利。敦沛金融副总裁李伟杰则表示，长线客或可考虑将财险(02328)换马人保，毕竟后者的业务涵盖面较阔。
惠生延周五招股 郑煤机20%抽
另一方面，拟集资最多23.4亿港元的惠生集团(新上市编号︰02236)，市传再改期，由原定明天(12月4日)稍延后到12月7日(周五)招股，19日挂牌。
本周三(12月5日)挂牌的郑煤机(新上市编号︰00564)，公开招股仅约两成认购率，须要承销团包底，较上周四(11月29日)挂牌的新城控股(01030)25%认购率更低。(腾讯)
上周六一大早，朋友打过电话来，直接省略客气的问候，急冲冲地问：“我们能买港股吗？中国人保才卖三块多，太便宜了！”那语气的后面，恨不得加上十个八个惊叹号。
我在心里偷偷对他的反应迟钝翻了个“大白眼”的同时也忍不住感慨，看来中国人保“点燃”的不只是机构的热情。
虽然市况低迷，但中国人保却备受追捧，自路演开始以来，萦绕耳边的就是投资者不断加码的消息。从11月22日第一日国际配售，中国人保就获得了超额认购。中国平安的认购额由原本的3000万美元加注至1亿美元，中石油的认购额亦较原先增加1．5亿美元。到了第三日上，其国际配售就已经获得了3倍的订单成绩。中国人寿以基础投资者身份加注投资5000万美元至1．5亿美元。而在最后关头，东京海上日动火灾保险亦出资5000万美金，成为中国人保的第17位基石投资者。而在这期间，巴菲特、郑裕彤等资本大鳄的名字也从没停止被传说。最终，17名基石投资者的新股认购额超过了中国人保募资总额的一半。
但在中国人保阵容豪华的基石投资者里，最引人瞩目的还是AIG。这不仅因为AIG高达5．05亿美元的认购额使其成为中国人保H股IPO最大的买家，更因其对中国人保开出的合作建立合资企业的条件。AIG承诺若非得到中国人保首肯，上市后5年内不卖出超出25%的所持中国人保股票。但同时表示，若与中国人保拟建合资企业的最终法律文件未能在2013年5月之前完成，AIG则可卖出所持中国人保的全部股票。还清债务后的AIG，以5亿元换取借道入华的门票，这是在友邦保险脱离AIG之后，AIG再度筹谋布局中国市场。
可供资本市场“传说”的中国人保的故事还不止于此。香港公开发售之结果——以超17倍的零售超额认购冻结资金约250亿港元而成为今年新股冻资王的中国人保，令其触发回拨机制——调整公开招股比率，由5%增至7．5%。除此之外，中国人保还收到了6．4万份申请，成为今年最受散户欢迎的新股。
或许是3．42至4．03港元的低价发行区间让机构投资者和散户们疯狂，但不容忽视的是，中国人保招股书上庞大又豪华的17家承销商带来的安全感，还有站在他们背后的17家基石投资者。17＋17的格局，在香港市场来说实属罕见，去年A＋H股上市的新华保险 (601336 股吧,行情,资讯,主力买卖)也不过动用了9家投行，这或许是中国人保为保障弱市顺利发行的“杀手锏”。
与新华保险颇受投资者欢迎的“专注寿险”的上市故事不同的是，以财险见长的中国人保讲述的却是一个关于“均衡”的故事。
“中国唯一一家财产险和人身险资产均达到3000亿元左右的保险集团，这种均衡是其他保险公司都不具备的”——这是中国人保路演团队向投资者推介的亮点。其卖点是，寿险业务借助PICC处于市场领先地位的财产险和意外险平台，未来的增长潜力空间较大。优势在财险，吆喝的却是寿险，且其估值采用的也是寿险通用的内涵价值法。虽然按照寿险内涵价值法，中国人保的估值与同业相比处于合理水平，但其财险业务的优势却没有得到体现，某种程度上来说其价值似乎有被低估之嫌。
上周五，中国人保H股IPO最终敲定的发行价格靠近其招股价区间的下限，为每股3．48港元。就价格而言，中国人保的股价在H股保险公司中“垫底”。这或许也是中国人保全球路演时备受追捧的原因之一，因为被低估而带来的反弹潜力让投资者生出无限期待。(中国经济时报)
人保H股日前在港发行，此次发行最大的特点就是高人气、低定价。
人保H股自全球发售以来不断受到投资者追捧，成为今年香港新股包括“集资王”“冻资王”和“认购王”在内的三冠王。但高人气的申购并没给人保H股带来高价发行。虽然人保集团希望定价在8港元左右，但最后的发行价是3.48港元，接近招股价下限，成为又一个让A股投资者羡慕的发行低价。
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人保H股的高人气、低定价发行，见证了A股新股发行伪市场化定价的真面目。对于A股的“三高”发行，一些业内人士、投行甚至管理层都有一个冠冕堂皇的解释，那就是投资者高涨的认购热情推高了发行价格，并将此认定为市场化发行的标志。言外之意是，高人气的新股发行必然会导致高价发行。
但人保H股的高人气、低定价发行为A股市场上了一课。人保H股的发行表明，高人气与高价发行是不能画等号的。虽然高人气发行确实可能成为IPO高价发行的诱因，但在投资者报价理性，尤其是机构投资者报价合理的情况下，高人气发行同样也可以是低定价发行。人保H股用高人气、低定价的发行事实，抽了A股伪市场化定价一记耳光。(中国新闻网)
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