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陈文辉：险资股权投资应注意五大问题

[ 2014年9月23日10:45 ]　来源:[ 第一财经日报 ]　陈文辉　　双击自动滚频

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我国保险资金股权投资业务起步较早。20世纪八九十年代，就有保险公司自发投资了一些企业股权，但由于监管体系不健全，成功的案例不多。2006年，中国保监会发布了投资商业银行股权政策，保险机构稳步开展试点，积累了不少有益经验。2010年以来，随着各项股权投资政策陆续发布，保险机构的股权投资业务进入了规范化和常态化发展阶段。截至2013年7月末，全行业实际投资股权余额为3016.75亿元，占资金运用余额的4.18%，还有很大的发展空间。当前，我国经济正处于结构调整和产业升级的关键时期，保险资金股权投资具有更为重要的社会意义和现实作用。　　一、保险资金股权投资有利于做强经济发展内生动力　　党的十七大提出，要多渠道提高直接融资比重。党的十八大要求深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系。这是一个非常重要而又正确的战略性举措。困扰我国经济社会发展的一个重大问题，是企业资本金不足，资产负债率居高不下，严重损害了经济增长的内生动力。目前，我国上市公司负债率在60%左右，国有企业负债率在63%左右，社会平均达到70%左右，明显高于国际一般水平。企业负债中，长期贷款或债券比重较小，很多时候都是短债长用。要继续支撑宏观经　　济7%~8%的增长，全社会平均资产负债率会在5年内升至80%以上。如此高的负债率，使危机发生的可能性大大增加，这是影响我国经济和社会发展的大问题。温州企业因流动性困难导致区域性危机发生，就是一个很典型的例子。造成上述问题的主要原因，是我国间接融资比例过高。如果这个问题不解决，将直接影响党的十八大宏伟战略目标的实现。解决这个问题的关键，在于完善企业市场化的长期资本形成机制，盘活存量资产，实现去杠杆化，切实提高股本融资比重。在这方面，保险资金进行股权投资能有所作为。　　二、保险资金股权投资有助于化解金融系统性风险　　我国金融业有一个最大的问题，那就是存在融资结构失调和资本形成障碍。金融危机之后，我国资本市场一直较为低迷，逐步丧失融资功能、定价功能和财富效应，提升直接融资比例的能力有所下降，使得这个问题更加突出，企业的负债率不断提高。这几年，受4万亿元经济刺激计划影响，银行理财、信托、小贷等“影子银行”大幅扩张，年融资额从几百亿元迅速增加到上万亿元，银行贷款增速也非常快。这些业务中有相当部分的本质是贷款股权化，在一定程度上缓解了社会资本金不足问题。需要注意的是，这部分资金实质上是银行短期资金转化的债务和中高利贷，加剧了我国的金融系统性风险，这个问题已经引起了社会广泛关注，必须从根本上加以解决。保险资金，特别是寿险资金，具有长期、稳定等特点，适合从事股权投资。根据发达国家经验，保险资金历来是企业长期资本的重要提供方，承担了社会经济发展助推器的职能。当前，我国经济面临正周期拐点，股本价值会逐渐凸显，保险资金股权投资的机会将更多。推动保险资金以股权方式，重点投向高效益、低消耗、有战略发展前景的项目，将促使实体经济的股本结构更为优化，企业负债率降低，大大缓解金融系统性风险。　　三、保险资金股权投资能够支持行业健康发展　　保险资金开展股权投资，是推动行业健康发展的重要举措。近两年，保险行业经历了一段困难时期，既要面对资产负债期限错配、资产负债利率倒挂等老问题，又面临保费增速下滑、退保率上升等新情况。最近，虽然保费增长连续下滑的趋势得到初步扭转，但回升的基础还比较薄弱，投资理财产品多、保障理财产品少的结构性问题依然存在。据统计，现在寿险行业的新单承保成本基本在6%以上，个别公司更高，但投资收益维持在4%~5%之间，低于5年期定存利率，“资”不抵“债”的情形较为普遍，难以支撑现有的产品结构。此外，行业15年以上资产负债缺口在2万亿元左右，存在“长钱短用”问题。一直这样下去，可能会影响行业持续运营。保险资金开展股权投资，具有长期性、稳定性和资金量大的优势。保险资金实行差异化思维，把资金运用和股权投资行业的成功经验结合在一起，可以提升投资收益，缓解负债压力，推动行业健康发展。　　四、保险资金股权投资应注意的几个问题　　保险资金投资股权，重在根据自身特点选择合适的投资品种、投资比例和投资方式，不能脱离资产负债匹配要求，单纯为了投资去投资。因此，要重点关注以下几个问题：　　（一）关于投资目的，是以战略投资为主还是以财务投资为主。战略投资还是财务投资，取决于保险机构的经营战略。通常来讲，财务投资是为了获取投资回报，战略投资则是为了延伸产业链，获得协同效应。根据保险资金特点，绝大部分股权投资还是要以获取稳定收益为主，达到资产负债匹配的目的。因此，保险资金投资股权，要以财务投资为主，少量开展战略投资。　　（二）关于创新模式，是以纯股性为主还是股债结合为主。保险机构可以通过结构创新、管理创新和风控创新，设计出更加灵活多样的股权类金融产品，满足真实有效的社会需求。前一阶段，泰康资产、新华资产等资产管理公司，联合九家保险公司，发起设立了中石油股权投资计划，对这一模式进行了有益探索。今后保险资金投资股权的模式创新，还要更多偏向于股债结合方式，一方面通过债权或类债权投资满足当期现金流要求，另一方面通过股权方式赚取更多投资回报。　　（三）关于投资范围，是限于部分行业还是放开大部分行业。目前，保险资金可以直接投资的行业，包括保险类企业、非保险类金融企业等九大类。保险资金间接投资股权，则基本不受行业限制。就现有可以直接投资的行业而言，因宏观经济景气度、行业自身特点等因素影响，可能对保险资金获取稳定收益产生一定程度约束。因此，财务投资的范围可以扩大到绝大部分行业，允许保险资金抢抓那些集中度适中、高增长、高附加价值的行业投资机会。对重大股权投资，在目前阶段，还是应该限于那些与保险业务相关的行业。　　（四）关于投资方式，是以直接投资为主还是以间接投资为主。股权投资属于典型的高风险投资，投资能力是开展业务的基础和关键。目前，我国金融市场不够发达，金融产品还不够多样化，保险机构直接投资和间接投资的经验都比较欠缺。团队实力比较强的保险机构，可以做直接投资；团队实力有待进一步完善和提高的保险机构，可以通过PE基金进行股权投资。当前阶段，两种方式并重发展更为适合我国国情，保险机构要积极准备，抢抓有利的投资机会，但在具体操作上，还是要审慎推进。　　（五）关于政策配套，需要各方面共同努力。保险资金开展股权投资，需要支持性或扶持性的配套政策。相关部门要不断完善IPO机制，建立股权二级市场，拓宽保险资金的交易和退出渠道；进一步放松资源、基础设施等投资领域的限制，给予保险机构更多投资机会；抵免合伙制企业一定比例的个人所得税，进一步提高保险资金的积极性和主动性。此外，监管机构也要提高股权投资比例，制定统一的估值标准，提高股权投资资产的认可比例，不断推动保险资金股权投资业务健康发展。　　（作者系中国保监会副主席，本文系《保险资金股权投资问题研究》前言，标题为编者所加）　　同期推荐　　《金融危机与改革》　　张育军著　　中信出版社　　《利率市场化：谁主沉浮》　　连平等著　　中国经济出版社　　《投资革命》　　肖风著　　中信出版社　　《存款保险制度与金融安全网研究》　　魏加宁等著　　中国经济出版社
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