许多人认为中国“超发货币”,而且把多年物价上涨的原因归咎于“超发货币”。但是,这个看法不仅机械教条,而且似是而非。我们必须厘清基本概念:
第一,“超发货币”是指央行超发货币,而央行发行的货币是“基础货币”;
第二,通货膨胀中的“通货”指的是流通中的货币,在中国指的是M2,而非“基础货币”,由此可以推论:导致通货膨胀的关键原因是“M2增速过高或数额过大”,而不一定是“基础货币超发”;
第三,基础货币增减对M2有影响,但因为M2=基础货币×货币乘数,所以M2增减未必是基础货币增减的结果,它更主要取决于货币乘数的伸缩;
第四,货币乘数越高,金融杠杆率越高,实际上,货币金融学就是这样的定义的:货币乘数=金融杠杆率,所以,去杠杆也好、降杠杆也罢,应从压低货币乘数入手;
第五,货币乘数过高或金融杠杆率过高,意味着商业金融机构“过度创造货币”,其直接后果是:金融短期化、货币化、套利化,这是金融机构创造货币操作的“规律性结果”。同时,金融短期化、货币化、套利化,必然导致股权资本稀缺,这是中国资本市场日趋疲弱的根本原因。这也是基本的金融学原理:货币金融+资本金融=全部金融资源,在全部金融资源有限的情况下,短期的货币金融膨胀,必然压缩长期的资本金融。
明白上述基本原理和基本概念之后,我们有必要再次重申:降低金融杠杆率,关键在于压低货币乘数。如何压低货币乘数?陈元先生在“伯南克启示”中明确指出:既然基础货币是国家永远不必清偿的债务,那中央银行在必要之时,应当将“基础货币视为国家资本”。他认为,伯南克带给中国的启示是:向各个经济主体注入“国家资本”——基础货币是大幅压低经济杠杆水平的有效而正确的选择。