下游消费疲弱仍是压制棉价上涨的重要因素。全球新冠肺炎疫情仍在蔓延，全球经济萎缩，多数国家采取封锁管理，服装厂停工停产，对我国终端纺服订单减少，具体表现是我国纺织品服装出口额同比下滑，并且目前尚未见到明显好转。纺织企业成品库存累积，开机率持续下调，对棉花原料的需求较弱。当前棉花商业库存仍处于历史同期的新高，需求不济的当下高库存难以去化。当下棉价已处于历史偏低区间，市场容易被未来的潜在利多刺激。后期若欧美经济重启，带来下游终端订单的回归，或能通过消费好转推动棉价反弹。此外，当下处棉花种植季节容易有天气炒作，关注棉花种植区天气、棉花种植情况，尤其是印度疫情对棉花新年度种植的影响。但是从中长期来看，棉价上涨真正的驱动力还是在需求端，在疫情没有得到完全控制、下游消费没有实质性好转的情况下，棉价依旧难以走出低位区间。根据目前全球疫情的发展现状以及权威机构对于疫情的预估，预计在今年上半年结束前全球疫情难以完全控制，因此，全球经济、棉纺织产业链受到的影响还将持续下去，未来的1-2个月里，棉花价格预计维持宽幅震荡，波动性行情概率大于趋势性行情概率。中长期来看，当前棉花价格处于历史区间低位，未来存在上涨空间，随着全球疫情完全控制，全球经济恢复，棉纺织产业链也将逐步恢复，棉价将迎来上涨行情。
短期内，由于消费端难以出现实质性好转，郑棉9月合约预计宽幅震荡。中长期，下游消费的好转将助推棉价上涨，关注疫情及消费端变化。
未来需要重点跟踪：
1、棉花主产区天气情况
2、棉花收储政策
3、印度、巴西疫情控制进展
4、欧美经济重启、复工复产情况
5、下游纺织企业订单恢复情况
6、蝗虫复发可能性
从供需平衡复盘两次棉花价格低位反弹
郑棉价格历史上曾有两次低点，一次是在2008年11月11日，主力合约最低至10080元/吨，一次在2016年3月1日，主力合约最低至9890元/吨。
1。 2008年3月-2008年11月：增产叠加金融危机，棉价从最高16660下滑至10080元/吨，跌幅39.5%
供需平衡方面，根据国家棉花市场监测系统的数据，2007/08年度，中国棉花产量连续第二年增加，同比上一年增产40万吨，棉花消费因经济萎缩而下滑，同比上一年减少90万吨，期末库存同比上年度增加14万吨，库存消费比同比增加2.71%，2007/08年度中国棉花供应宽松，利空棉价。2008年，受经济危机影响，棉花价格连续下跌，10月份新棉上市，供应量增加助推棉价在11月份最低跌至10080元/吨。
2。 2008年11月-2010年10月：基本面改善，棉价从最低10080上涨至33720元/吨，涨幅235%
2009/10年度，中国棉花产量同比下滑123万吨，消费同比增加57万吨，产需缺口明显，达到350万吨，期末库存同比下滑31%，库存消费比同比减少11%。2010/11年度依旧维持285万吨的高缺口，期末库存及库存消费比进一步下滑，基本面支撑棉价反弹。
3。 2016年3月-2018年6月：库存消费比自峰值下滑，棉价从最低9890上涨至19250元/吨，涨幅94.6%
从基本面来看，根据国家棉花市场监测系统的数据，中国棉花年度期末库存从11/12年度开始持续三年累积，并在14/15年度达到历史峰值。随着库存持续增加的压力，棉花价格相应地从2011年年初开始持续多年下滑。2016年初，在市场对抛储的悲观预期下，郑棉主力合约跌至9890元/吨。
2016年年初至7月份，由于抛储时间晚于市场预期，以及供应偏紧，棉价迎来大幅上涨。商业库存的快速去化也是棉价上涨的重要推动力，2015年9月，中国棉花商业库存仍高出上一年同期水平25万吨，但是10月份该指标已于去年同期持平，11月份商业库存同比减少44万吨。棉花商业库存从同比增加到减少，为棉价低位反弹提供基础。
15/16年度，中国棉花产需缺口扩大至238万吨，期末库存下滑14.4%，库存消费比自峰值回落，同比下滑25%。16/17年度、17/18年度，中国棉花延续高产需缺口，分别为310万吨和244万吨，期末库存和库存消费比进一步下滑。供需平衡的改善支撑棉价在2016年3月至2018年6月大幅上行。
当下下游需求疲弱，棉价承压
(一)棉花消费量受疫情影响大幅减少，本年度库存消费比将提升
在新冠肺炎疫情爆发之前，19/20年度中国棉花供需情况预估较上一年度好转，呈现的应是库存消费比同比下滑的格局。但是新冠疫情在全球范围内肆虐，冲击全球经济，棉花消费也受到影响。近几个月以来，中国棉花网、中国棉花协会、美国农业部均对2019/20年度中国棉花供需平衡表进行调整。中国棉花协会从3月份起累计对中国消费量下调37万吨，库存消费比提高至102.43%，同比增加2.36%。中国棉花网从2月份起累计对中国棉花消费量下调56万吨，库存消费比提高至89.65%，同比增加13.95%。USDA在2月、3月及4月份的供需平衡表陆续将2019/20年度中国棉花消费量下调22万吨、22万吨、33万吨，累计下调77万吨，库存消费比提高至100.7%，同比增加10%。因此，由于疫情的发生，本年度中国棉花消费量受影响大幅下滑，年度末库存消费比将较上一年度增加，基本面较上一年度恶化。
(二)3月进口量增加，关注增储传言
据海关总署数据，2020年1-2月，中国进口棉花41万吨，同比-10万吨；3月进口棉花20万吨，同比+5万吨。19/20年度，中国累计进口棉花102万吨，同比-24万吨。
近期，市场传言中国将采购100万吨外棉作为储备棉，该消息目前还未得到官方证实，后期需进一步关注。
(三)商业库存仍处高位，难以去化
截至2020年3月底，中国棉花商业库存为464万吨，同比增加48万吨。中国棉花商业库存创历史同期值的新高，压力较大。全球疫情蔓延下，棉花消费量下滑，棉花商业库存去化压力更加沉重。
(四)纺织端：订单量减少，成品库存累积，开机率下滑
1。 纺织企业成品库存开始累积
纺织企业成本库存已经出现累积，并且高于往年同期水平。纯棉纱厂成品库存从3月13日当周开始环比增长，截至4月24日，纯棉纱厂成品库存为29.6天，较去年同期增加3.4天。全棉坯布库存从3月20日开始环比增长，至4月24日，全棉坯布库存为30.3天，较去年同期增加3.2天。
2。 纺织厂开机率远低于去年同期
纺织企业开机率低于往年同期水平。截至4月24日，纯棉纱厂开机率为44.6%，较去年同期下降12.3%，纯棉纱厂开机率从峰值开始下滑的时间也较往年提前。全棉坯布的开机率为48.6%，同比下降15%。
海外疫情持续发酵，目前已有企业宣布停工，国内下游纺织企业反映欧美纺织品服装订单减少，出现推迟和取消订单的情况。纺织企业成品库存已经出现增加的迹象，从下游传导至上游，纺织企业将降低产能，进而影响到棉花原料的采购，使得国内棉花消费减少。因出口订单的传导时间较内销订单传导时间长，后续出口可接的新增订单或会越来越少，消费低迷中短期持续抑制棉价。
(五)下游终端：纺织品服装内外销同比下滑
1。 服装内销表现不佳
(1)1季度服装累计零售额同比下滑32.2%
春节前夕，我国爆发新冠肺炎疫情，为防控疫情，全国各地区施行交通管控，人们居家隔离，出行、消费大大减少。服装销售在2020年1季度受到不小的冲击。2020年1-2月份，服装鞋帽针织纺织品零售额为1534亿元，同比下滑30.9%。3月份，服装鞋帽针织纺织品零售额依旧同比下滑，跌幅为34.8%，第一季度，服装鞋帽针织纺织品累计零售额同比下滑32.2%。
(2)纺织品服装、服饰业利润总额累计同比现较大跌幅
2020年2月份受到国内疫情爆发的影响，纺织服装、服饰业利润总额受损严重，累计同比降至-42%，环比下降33%；3月份纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降至43.5%。
2。 纺织服装出口外销下滑
(1)1季度纺织品服装累计出口额同比大幅下滑
据海关统计，2020年1-2月份，我国出口纺织纱线、织物及制品137.725亿美元，同比下降19.9%，2020年3月纺织纱线、织物及制品出口额为89.22亿美元，降幅较2月份收窄，为6.32%。2020年第一季度，我国纺织品累计出口额同比下降14.6%。
2020年1-2月份，出口服装及衣着附件160.623亿美元，同比下降20.0%。2020年3月服装及衣着附件出口额为65.08亿美元，降幅较2月份进一步扩大至24.83%。2020年第一季度，我国服装及衣着附件累计出口额同比下降20.6%。
3月份，虽然纺织品出口额较2月份有所好转，但是服装出口额仍边际恶化。下游纺织品服装出口未看到明显的好转。
(2)欧美疫情持续蔓延，就业严峻，对中国纺服进口减少
我国纺服主要出口国家为欧盟、美国、日本、越南等地，这些地区对我国纺织品服装的进口很大程度影响我国棉花的消费。2020年第一季度，我国纺织品服装累计出口额同比大幅下滑，跟新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，对全球经济产生冲击，影响纺服消费有关。
中国疫情已得到控制，但全球疫情愈演愈烈。意大利、韩国、伊朗、日本为海外第一批疫情爆发的国家，韩国、日本新增病例数已分别在2月29日、4月11日出现拐点，疫情状况较前期有所好转。欧洲地区以意大利、西班牙为代表整体疫情表现最为严重，目前新增病例已出现峰值，但目前仍在2000-3000人/日的水平。美国疫情爆发时间相对较晚，但是后续蔓延速度极快，并超过西班牙成为全球新冠疫情确诊病例人数最多的国家。美国在4月4日后呈现出进入顶部平台期的特征。截至4月27日，全球不含中国累计确诊306.7万例，其中美国确诊101万例，意大利确诊19.9万例，西班牙22.9万，德国15.9万，法国16.6万，英国15.8万。目前欧美主要国家抗新冠疫情进展表现出向好的迹象，但是拐点还未到来。此外，受疫情影响，欧美国内经济受到较大冲击，失业人数日益增加，经济恢复尚需时日，因此从拐点出现，到棉花消费恢复预计还有一段时间，而这期间，中国纺服的出口将受到折损，2020年中国棉花的消费不可逆下滑。
美国
美国新冠疫情自3月下旬爆发性增长，其国内经济大受打击，企业裁员增多，美国就业率同比大幅下行，3月21日，美国当周初次申请失业金人数为330.7万人，较前一周环比增加1072.7%，3月28日当周初次申请失业金人数环比翻了一番，4月11日开始，初次申请失业金人数开始下滑，但是持续领取失业金人数仍在快速增长。按照当前美国疫情的表现，预计其国内失业情况会愈加恶劣，就业形势严峻。
从图中可以很清晰的看出，美国自中国进口服装的金额同比与美国居民个人可支配收入同比具有较强的正相关性，并且在趋势性的上涨或下跌中，后者表现快于前者，因此在某种程度上，后者可作为前者的先领性指标。随着新冠疫情在美国持续发酵，失业率增加，美国居民个人可支配收入预计也将受到折损，美国对中国的服装消费将下滑。另外，海外多数国家实施封锁政策，部分海外服装企业停工停产，预计也会影响到中国纺织品出口。因此，后续中国纺织品、服装出口将不太乐观。
欧洲
2018年，欧洲失业人数开始增加，工资收入同比出现趋势性下滑。疫情发生之前，欧洲经济整体表现不佳，自中国服装进口量同比持续下滑，新冠疫情的爆发将进一步打击欧洲经济，全球的棉纺织消费进一步受到抑制，中国的棉花消费量也将通过出口订单下滑受到影响。
(3)IMF预计今年全球经济将萎缩3%
新冠疫情在全球范围内肆虐，全球经济受到严重的冲击，IMF在最新的报告中预计今年全球经济将萎缩3%，经济下滑利空全球棉花消费。
(六)2020年全国植棉意向下降4.1-5.1%
国家棉花市场监测系统在3月份对2020年植棉意向面积进行调查，调查结果显示：全国植棉意向面积为4550万亩，同比减少5.1%，和去年11月份首次调查结果相比，跌幅收窄0.8%。中国棉花协会对2020年植棉面积意向做了四次调查，最新的调查结果显示：全国植棉意向面积为4618万亩，同比减少4%，跌幅逐月收窄。
