原标题：棉花：供需压力较大 震荡行情难改
疫情对棉价影响依然较大：由于新冠疫情对棉花销售的打击，美国农业部将2020/21年度全球棉花产量和消费量调减，期末库存调增520万包，本年度和下年度的消费量环比均调减超过200万包。2020/21年度全球产量调减212.5万包，中国和印度消费量分别调减100万包和50万包，全球期末库存为1.05亿包，是2014/15年度以来最高。
棉花短期内区间震荡概率较大：2019年以来的消费小幅增长，库存去化，以及种植面积下降等因素刺激棉花出现修复行情，但是在新冠肺炎疫情打击下价格再度回到低位，国内棉花种植成本13500-14200元/吨附近，价格长期低于成本的情况难以维持。郑棉相对于其他大宗商品，价格仍处在绝对的底部区间。由于中国的和印度的收储政策对全球棉花的出清产生了一定影响，但是过低的棉价必定引发了全球种植面积下降。目前全球和中国的库存压力已经明显缓解，长期看利于价格上行，预计短期内价格维持震荡概率较大，震荡区间为11300-13000之间。
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需求改善但供需关系压力仍在
全球棉花需求：缓慢好转
根据美国农业部发布的6月份全球产需预测，美国2019/20年度棉花消费量调减20万包，为250万包，2020/21年度消费量调减10万包。2019/20年度和2020/21年度期末库存分别为730万包和800万包。2020/21年度库存消费比为43%，同比略微上升，明显高于近几年的水平，但远低于2007/08年度的55%。
由于新冠疫情对棉花销售的打击，美国农业部将2020/21年度全球棉花产量和消费量调减，期末库存调增520万包，本年度和下年度的消费量环比均调减超过200万包。2020/21年度全球产量调减212.5万包，中国和印度消费量分别调减100万包和50万包，全球期末库存为1.05亿包，是2014/15年度以来最高。
美国农业部预测的全球棉花需求
目前印度、俄罗斯、非洲，以及巴西代表的南美疫情仍在持续发展，其全球经济占比的权重，目前并未对全球市场造成太多的干扰。相对欧洲疫情平稳向好，不断加大经济恢复力度。同属东亚文化圈的韩国、日本疫情有序控制，持续推进复工复产。
美国是否二次复发，从数据上看，在贸然复工复产与抗议活动大规模之下，近期的德克萨斯等几个州已经有明显反弹迹象。但专业机构美国疾控中心CDC与首席传染病专家福奇，与美国白宫的看法分歧加大。但整体在美国政治正确的背景下，美国推动复工复产很难有大的退缩，主流方向仍是朝经济复苏方向迈进。
服装鞋帽针纺织品社零数据：5月数据降幅收窄，终端零售数据持续恢复：5月单月服装鞋帽针纺织品当月同比下滑0.6%，环比4月增速提高17.9pct，相比前四个月降幅收窄明显；1-5月服装鞋帽针纺织品的零售额累计同比为-23.5%，环比1-4月降幅收窄5.5pct。从终端的零售数据来看，服装行业的终端零售数据出现了比较明显的恢复。
纺织服饰零售环比出现明显改善
意大利、日本、韩国、法国、德国、美国、西班牙、英国、澳大利亚和荷兰这十个国家占中国服装出口金额的 55%。出口方面，随着海外复工复产，纱线等品种出口大增，但服饰类出口回升速度较慢。据海关总署统计，2020年5月，我国纺织纱线、织物及制品出口同比增长77%；服装及衣着附件出口同比下降26.93%，降幅环比缩窄3.4PCT.2020年1-5月，我国服装出口累计同比下降22.8%，纺织纱线、织物及制品出口累计同比增加21.3%。整体看出口订单零星恢复，但同比仍大幅减少。
棉花供应：变化不大
美国产区经历短暂的干旱之后，目前天气利于棉花生长，根据美国农业部最新数据，美国农业部22日凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至6月21日当周，美国棉花种植率为96%，前一周为89%，去年同期为94%，五年均值为96%。
我国种植面积小幅下降。2020年4月底，中国棉花协会棉农分会对全国12个省和新疆自治区共2769个定点农户进行了植棉面积及棉花播种进度的调查，调查结果显示：2020年度全国植棉面积为4615.6万亩，同比下降4.15%。其中：新疆地区植棉面积3665.5万亩，同比下降0.59%，占全国总面积的79.4%；内地植棉面积继续下降，黄河流域植棉面积496.9万亩，同比下降16.04%；长江流域植棉面积416.7万亩，同比下降15.65%。
从种植情况看，棉花种植稍优于同期水平。截止到5月31日，全国棉花播种进度为99.56%，同比落后0.14个百分点，新疆棉区播种全部完成，黄河流域除河南外播种均已完成，播种进度为99.9%，同比落后0.1个百分点，长江流域播种进度95.26%，同比落后2.05个百分点。全国大部棉区光热充足，墒情良好有利于棉花生长；但局部地区出现干旱及强降雨，对棉花移栽及苗期生长不利。据调查，全国46.53%的棉苗处于4-5片真叶期，同比减少8.67个百分点，50.15%的棉苗处于6-8片真叶期，同比增加27.86个百分点。病虫害发生程度总体较轻，其中病害较轻的占到88.95%，同比增加24.22个百分点；虫害较轻的占83.45%，同比增加7.5百分点。调查户中，认为苗情较好的占44.00%，同比增加29.82百分点。
新疆棉花生长较为稳健，长势优于去年。从调查结果看，截止5月底棉花生长到四至五真叶期占比37.8%，同比减少19.9个百分点；在六至八真叶期占比59.9%，同比增加42.6个百分点；现蕾率为92.2%，棉花生长周期较去年相对提前。5月，北疆高温少雨，棉田生长发育进程加快，大部分棉田进入现蕾期，较往年提早4~7天。调查户中，认为苗情长势好于去年占57.46%，同比增加27.45个百分点。
印度方面，6月15日消息，受到棉花期货价格上涨及最低收购价支撑，印度棉农已经扩大了棉花种植面积。
截至6月19日印度植棉面积达到287.7万公顷，比历史同期正常水平(235万公顷)增加52.7万公顷，增长22.4%，比2019年同期(181.8万公顷)增长58%。此外，印度将长绒棉的最低收购价调升468卢比至每包9903卢比，大大刺激了棉花的种植意愿。
棉花种植进度和5年平均值
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库存压力依然较大
根据上文分析，美国农业部6月份供需报告预计2019/20年度，在棉花产量创下近六年高点、消费减少400万包、出口大幅下滑的情况下，2020/21年度印度棉花库存预计同比增长一倍。
其中印度的库存将显著增加。美国农业部预计，本年度印度棉花期末库存从200万吨增加到410万吨，下年度无论消费恢复多少，期末库存都将继续上升11%，在两个年度之内猛增127%。
在MSP价格大幅上调的情况下，印度植棉面积有了保证，下年度棉花产量预计同比只下降6.6%，届时CCI将继续大规模收高。随着印度棉库存的升高，将给国际棉价带来压力，印度棉纱价格竞争力可能会提高。
根据美国农业部的预测，全球2020/21年期末库存为1.05亿包，是2014/15年度以来最高。
主要棉花需求国库存情况(USDA预测)
国内库存方面，仍显著高于历史同期。疫情后国内生产消费开始恢复正常，境外多国疫情趋缓，部分外贸订单增加，虽然中美关系仍存很大不确定性，但纺织企业对后市信心有所恢复，棉花采购增加，月末商业库存降幅加大。据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，5月底，全国棉花商业库存总量较上月减少52.37万吨，降幅12.2%，仍高于去年同期24.57万吨。
工商业库存处于五年高点。19/20年度截至5月工业库存67.95万吨，同比减少7.21万吨，4月商业库存377.38万吨，同比增加24.57万吨。目前棉花下游企业对棉花的采购积极性仍不高，工业库存仍偏低，而棉花商业库存缓慢去库，但仍维持五年高位。国内需求稍有改善但同比仍将大幅减少，下游5月坯布库存天数已经到达历史新高35.01天，预计6月份商业库存仍将维持高位。
近6年棉花工业库存
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后市策略：预计短期依然震荡但棉花底部或已经探明
后市策略上看，如果没有二次疫情爆发，预计棉花将维持震荡上行的态势。
我们可以从新冠疫情的爆发来观察疫情对棉花价格的影响。根据ICAC预计，2019/20年度全球棉花产量为2620万吨，2020/21年度为2520万吨，同比减少4%，原因是棉价下跌导致植棉面积减少。受疫情封锁影响，2019/20年度全球棉花消费量为2300万吨。由于消费减少，全球棉花期末库存预计上升到2180万吨，库存消费比为历史新高。
疫情对消费的影响巨大，直接扭转了供需关系。根据国际纺织品制造商联合会(ITMF)的调查，2020年的全球纺织企业订单取消幅度或达31%，营业收入下降28%，这意味着全球纺织业将损失3000亿美元。目前，国际货币基金组织(IMF)预计2020年全球经济收缩3%，这将使棉花消费减少11%，但随着GDP增长的加快，棉花消费的复苏也在加快。尽管目前全球GDP收缩程度超过了2008年金融危机，但这次危机是公共卫生引发的，而非各国政府的金融政策不力，因此在正确的政策措施下，全球经济的复苏将会是一个平稳、较快速过程。
全球大范围的封锁导致失业率创下历史新高，纺织服装的零售明显减少。2-4月，美国的服装和服饰零售下降79%。虽然消费者预期短期的经济收入减少，但经济复苏之后的消费预计会增加，届时纺织品服装消费将会反弹。欧美国家和日本的收入较高，占全球服装进口的61.5%，但亚洲消费者(尤其是中国和韩国)的财富也在增长，随着疫情封锁的结束，中国已经率先开始了复苏，其他亚洲国家的管控措施放松之后经济复苏的步伐也将跟进。
2019年以来的消费小幅增长，库存去化，以及种植面积下降等因素刺激棉花出现修复行情，但是在新冠肺炎疫情打击下价格再度回到低位，国内棉花种植成本13500-14200元/吨附近，价格长期低于成本的情况难以维持。郑棉相对于其他大宗商品，价格仍处在绝对的底部区间。由于中国的和印度的收储政策对全球棉花的出清产生了一定影响，但是过低的棉价必定引发了全球种植面积下降。目前全球和中国的库存压力已经明显缓解，长期看利于价格上行，我们认为09合约在11300以下存在较佳的买入价值，建议投资者密切关注这一区间下的投资机会。
如果疫情二次爆发，且正好棉价处在相对高位(13000以上)，多头注意市场回落的风险。
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套保策略
除了基本面之外，宏观和流动性对资产价格影响很大，这点可以从原油和铜等品种的走势看出。
就目前情况来看，棉花最差的时候已经过去，产业面7-9月份供需关键，消费持续性能否维持或者证伪，供应扰动也逐渐落地，由于全球主要经济体疫情趋于结束或者下坡期，预计全球包括中国很难再回到原来封锁状态，复工复产仍将在艰难中继续推进。所以没有极端二次行情爆发之下，行情回到过往低点的可能性不大。因此，郑棉09合约在11300以下，作为棉花的使用者，买入套期保值是比较恰当的。
由于去库存时间会比较长，未来震荡反弹，考虑到全年库存较大，棉花价格在13500以上将逐渐面临压力，且相对高位对利空消息的反馈更为敏感，我们认为郑棉09合约在13500以上，可关注卖出保值的套保策略。
