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国内铜出口面临挑战 铜下游需求将面临2-3%以上的减量

[ 2020-04-20 14:43 ]   来源:[ 广发期货 ]    双击自动滚频 
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  近期铜价剧烈波动的根源是COVID-19疫情的爆发,而COVID-19疫情的演化在海内外有所分化。一方面是国内疫情已经明显受控,除去海外输入型病例外,国内新增的确诊人数只有寥寥个位数。另一方面海外新增确诊人数仍处于左侧上升期,二阶的增速尚难以见到拐点。

  海外疫情的愈演愈烈,使得铜下游的相关出口业务充满了变数。在铜市本身维持紧平衡的情况下,如果出口业务受到明显影响,铜下游需求将面临2-3%以上的减量,这对于当前的铜价还会构成一定压力。

  铜出口面临挑战

  2020年的一季度的COVID-19疫情使得很多出口企业面临着巨大的困难。在开年国内疫情爆发的时候,中国的对外出口业务主要集中在供应端,表现为开工困难和物流阻滞的问题。而当中国国内疫情逐渐受控,情况好转时,海外疫情又大规模爆发,这又从需求端给出口企业带来麻烦。如果海外国家因为疫情而需求大幅下降,那么,有出口业务的行业势必大受影响。对于铜行业来说,情况是如何呢?

  铜的出口业务开分为两种类型,其一是自身精炼铜的出口,其二是铜终端产品的出口。从第一种类型,精炼铜来说,中国自身是精铜的冶炼和消费大国, 所生产的精铜主要供国内需求。这是由中国作为世界工厂的制造业大国的地位所决定的。2019年中国的精铜出口量约为31.6万吨,而精铜总产量为810万吨,出口量占产量的比为4%。从2012年以后中国的精铜出口占比就一直较为稳定,居于3-5%区间内,主要出口地为欧美日韩等工业国。

  从铜的终端产品来说,占比较大的消费品为汽车和家电。其中汽车约占11%,而家电约占15%。我国汽车的消费主体依旧是国内,出口海外的体量较小。2019年汽车出口量约102万台,约占总产量的4.6%,折合算下来出口汽车的铜消费量约占总消费的0.5%。

  家电的铜消费的70%在空调上,其他30%的部分分布较零散。2019年空调出口量约5516万台,约占总产量的29%。折合计算空调出口的铜消费量约占总消费量的3%。

  在目前疫情爆发比较严重的国家中,欧洲、北美和亚洲的韩国、日本疫情较为严峻,而中国的汽车出口地主要为东南亚,非洲和拉丁美洲,上述地区本身为汽车生产国,汽车工艺较中国更发达,中国对其汽车的出口量微乎其微。而对于空调来说,韩国和日本的空调主要为其国内的品牌如三星、日立、松下等主宰,中国的空调占有率较低。但是,欧洲和北美洲占有中国空调出口量的40%。

  对于基本面影响的推演

  虽然上文讨论了目前疫情爆发的国家,但是疫情本身的蔓延就具有不确定性,较难去准确的判断未来疫情是否可控,或者它会在哪些国家蔓延。因此,基于上文对于出口的分析,就不同的情况做出了几种假设。

  假设1:如果疫情仅对于上述国家的影响较严重,而它们的消费预计衰减50%。这种情况下,预计精铜出口量将减半,汽车出口量影响可忽略,空调出口量减半。那么,最终对于终端铜消费的影响约为2%+0.6%=2.6%。

  假设2:如果疫情停留在上述国家,而它们的消费完全停滞,那么,最终对铜消费的影响在4%+1.2%=5.2%

  假设3:如果疫情蔓延到了全球,各国均采取封闭贸易的方式,那么,中国铜相关的外部需求全部停滞,此时,铜消费的影响为4%+0.5%+3%=7.5%

  即使考虑到疫情影响,铜市依然能维持紧平衡。在供给端,除去春节档期外,铜冶炼厂大多在2月份保持正常开工,受到疫情影响不大,但是,3月份有一定程度减产。这主要是由于湖北是硫酸消费大省,约占全国硫酸消费的22%,在湖北疫情严重消费停滞的情况下,国内各冶炼厂均出现不同程度的硫酸胀库现象,这也制约了它们在3月份的开工欲望。根据SMM调研,3-4月份有金川集团,中铝宁德,中条山有色等多个冶炼企业检修,预计整个疫情带来的冶炼厂减产将在20万吨左右。

  消费端,通过对上期所累库幅度的观察来进行倒推,自1月23号开始至3月20号,上期所铜库存总计累积至37.7万吨,增幅22.1万吨。而此时本来就是铜市传统的累库季节,统计过去三年同期平均累库幅度为12.8万吨,据此推断,在此由疫情影响的铜需求缺口约9.3万吨。除此之外,同期保税区库存也累积4.25万吨。疫情和春节总计影响约在27-30万吨之间。

  同时,据香港万得通讯社2月28日报道,中国有色金属协会将建议启动国家收储,如果实现的话,结合往年收储力度预计在10万吨以上。那么,铜市将依旧维持紧平衡状态。

  在这种情况下,如果精铜的直接出口或间接出口受到限制,消费减少2-3%甚至更高,对于当前从低位反弹的铜价依然构成压力。

  内外盘面的对比

  如果海外的铜消费大幅衰减,甚至停滞,而内外铜市基本面分化,相对于单边策略,更稳妥而有效的做法应该是针对内外市场的潜在的不同走势进行套利。

  首先,此次铜价大幅波动的根源是COVID-19疫情的爆发。而COVID-19疫情的演化本在海内外有所分化。一方面是,国内疫情已经明显受控,除去海外输入型病例外,国内新增的确诊人数只有个位数。另一方面,海外新增确诊人数仍处于左侧上升期,二阶的增速尚难见到拐点。

  从行业的角度分析,由于国内疫情显著改善,后续基本面修复可期,而海外企业迫于疫情爆发面临停工压力,基本面或将急剧恶化。尤其是在受疫情影响比较大的汽车企业中,兰博基尼、法拉利、玛莎拉蒂、劳斯莱斯、保时捷、宾利等车企的欧洲工厂已经停产。戴姆勒于3月18日关停所有欧洲工厂;奥迪则在3月20日关闭比利时、德国、匈牙利、墨西哥工厂;宝马在同一天关闭了欧洲、南非工厂。此外,沃尔沃也关闭了比利时根特和瑞典哥德堡工厂。在美国,通用、福特、FCA(菲亚特克莱斯勒)三家汽车制造商暂停所有的工厂生产,福特还关闭了欧洲所有工厂,FCA也关闭了意大利四家工厂。大众、雷诺-日产、标致雪铁龙,以及本田、丰田、日产和韩系品牌现代、起亚、双龙等,无不例外,悉数停产,甚至连产能正在不断攀升的特斯拉也不得不暂停美国纽约和加州弗里蒙特工厂的生产。

  从海内外库存的走势可以窥见海内外基本面的变化趋势。一方面是。国内的SHFE库存自1月下旬的持续增长后,于3月下旬首次出现下降,这或许指示国内的库存和基本面出现了拐点。同时,COMEX库存在3月底开始止降反升,这和美国经济活动受疫情影响限制的时间点一致。基于内外市场情况的转变,当下或许是考虑进行内外盘套利的机会。

  截止到3月30号,沪伦比值为8.15,处于近一年来中等偏高的位置,尤其是在3月下旬有较明显的上升。但这主要是受汇率上升的影响,除汇后的沪伦比值为1.14,依然稳定在历史中位的水平,有足够的上升空间。

  预期随着海内外疫情发展的不同趋势,其铜市基本面也会向不同方向倾斜,除汇后的沪伦比值有进一步向上的动力,可以据预期进行内外盘套利。我国是精铜进口国,贸易流向是从海外流向国内。如果在LME卖出铜期货合约,同时在上期所买入铜期货合约,则相当于从海外进口铜到国内,此类套利属于正向套利。由于精铜进口国的性质,即使正向套利失败,套利者也可以将其转变为现货进口交易进行实物交割,有效的规避风险。

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