招商证券(香港)10月28日发布对中国平安的研报，摘要如下：
三季度寿险业务持续受到新冠疫情负面影响
管理层对2021年的寿险业务发展有信心
维持买入评级；目标价基于2021年预测，上调至109.0港元
寿险业务疲弱，持续受到新冠疫情负面影响
寿险：平安的寿险业务继续受到新冠疫情的负面影响。第三季度单季的新业务价值同比下降33.5%（2020年首三季度同比下降27.1%）。由于营销员渠道和高价值率产品的贡献下降，新业务价值率从2020上半年的36.7%降至2020年首三季度的35.7%。财险：财险总保费收入在第三季度加速增长。然而，总综合成本率从2020年上半年的98.1%上升至2020年首三季度的99.1%，部分原因来自车险改革的压力。银行：平安银行在第三季度资产质量趋于稳定，不良贷款率降低，关注类贷款占比降低，以及拨备覆盖率略有提高。尽管净息差有所下降，但第三季度单季平安银行的净利润同比增长6.1%。总体而言：2020年首三季度营运利润同比增长4.5%，但平安人寿在第三季度的表现低于我们的预期。
管理层对2021年的寿险业务发展有信心
营销员：管理层在第三季度削减了零产能/低产能的营销员，导致个险业务营销员的数量季度环比下降了8.5%。若线下销售恢复正常，管理层预计营销员渠道将恢复增长。新业务价值率：从长远来看，重点仍然是保障型产品。管理层预计2021年新业务价值率将会恢复。2021年开门红：为了稳定营销员团队和满足年金产品需求，管理层对2021年开门红预售的关注度大大增加，显示在多年淡化开门红政策后，公司采用更加灵活的展业方式。2021年的寿险业务增长：管理层预计其寿险业务改革将在2021年促进寿险业务的快速发展。该改革的一些关键原则包括采取基于质量的增长模式，数字化运营，差异化和以客户为中心的服务，以及线上和线下销售渠道整合。另一方面，2021年的新业务价值增速可能会受益于2020年的低基数。
估值和风险
公司目前估值约为0.9倍2021年预测内含价值倍数或约1.7倍2021年预测市净率。我们预计2020及2021年公司寿险新业务价值年同比变化-26.3%/25.4%（图2）。尽管公司寿险业务在2020年受到新冠疫情的严重影响，但基于2021年潜在较高的新业务价值增速，维持“买入”评级。我们采用了分部加总估值法，在将估值基期调整为2021年预测后，目标价从99.4港元上调9.6%至109.0港元（图9），相当于1.2倍2021年预测内含价值倍数或约2.1倍2021年预测市净率。主要催化剂：寿险新业务价值增长强劲，资本市场良好，银行业务资产质量稳定；主要下行风险：寿险新业务价值增长低于预期，资本市场不利，银行资产质量恶化。
