安信证券发布研究报告称，维持友邦保险(01299)“买入”评级，预计2021-23年EV/PS分别为5.96/6.97/8.15美元，6个月目标价为109港元，对应2021年P/EV为2.3倍。
事件：友邦保险披露半年报业绩，2021H1公司NBV增22%，新单保费同比增13%，新业务价值率增4.2pct。至59%，EV较年初增5%。公司实现税后营运利润达$32亿(YOY+5%)，自由盈余较年初增加$44亿达$390亿，中期股息同比增8.6%至每股0.38港元。
核心关注重点：1)除中国香港以外，各地区NBV超出疫情前水平。中国内地/泰国/马来西亚/新加坡NBV分别同比增长15%/52%/89%/32%(固定利率口径)，并在11个市场取得双位数的增长。
2)国内市场加速扩张，中国香港新单受限中国内地访客减少。中国内地市场NBV同比增长15%，受益于新单保费同比增长14%(固定利率口径)。中国香港市场NBV同比增长2%，中国香港本地客户群NBV增长16%，一定程度抵消中国内地因疫情访港减少影响。
3)公司税后营运利润增长强劲，分红保持稳健增长。董事会宣布增派中期股息8.6%至每股0.38港元，此次分红总计约46亿港元。
安信证券主要观点如下：
代理人渠道复苏明显，量价齐升推动价值增长。
今年上半年，公司NBV同比增长22%至$18亿，其中年化新单增长了13%，而新业务价值利润率增长4.2pct。至59.0%。由于产品组合正面转向保障和单位连结式业务、更高的政府债券收益率以及承保开支超支的减少，推动新单的显著复苏。代理人渠道贡献NBV同比增长25%达87%，依旧是增长的核心驱动力。“最优代理人”规模与产能较去年实现显著增长，MDRT人数较去年同期增长25%至1.6万名。
内地市场高速扩张，东南亚表现亮眼。
1)中国内地：2021年上半年，实现新业务价值$7.4亿，对于集团价值贡献占比达41%，超2019年同期$7亿水平。若去除分改子后自2020年7月起缴纳5%预扣税的影响，实现同比增速20%。继四川今年3月获准开业以来，本地最优代理人已超400名，湖北分公司也已于今年6月获批筹建，中国内地市场扩张保持高速扩张，这将成为推动公司价值增长的核心驱动力。
2)中国香港：由于疫情赴港相关隔离政策，中国内地客户赴港投保人数减少，年化新单为$5亿(YOY-10%)，较2019年$13.7亿仍有较大差距。中国香港业务本地客群NBV同比增长16%，一定程度抵消中国内地访客减少影响，推动中国香港地区NBV同比2%。
3)泰国：泰国业务NBV同比增长52%达$3.1亿，显著高于2019年$2.2亿，贡献集团NBV达16%。NBVM由63.9%上升至93.5%，主要源于产品组合大幅转向传统保障及定期保费单位连结式产品。
4)马来西亚：公司马来西亚NBV同比上升89%至$1.6亿，较2019年同期上升20%。产品组合出现有利的转变，承保开支超支幅度减少，NBVM上升11.3pct。至61.7%。
5)新加坡：2021上半年NBV同比增长32%，年化新单同比增长30%，继续实行最优秀代理人策略，加强科技赋能推动数码平台和工具优化，提升线上增员、线上获客和线上直销能力。
加速银保渠道合作，定制化“储蓄+健康医疗+养老”产品体系不断完善。
渠道方面，2021年3月，友邦保险集团已与东亚银行达成为期15年，覆盖中国内地的独家策略性银行保险伙伴协议，加速推动中高端客群银保渠道渗透，有望释放庞大的增长潜能。此外，友邦保险集团今年6月还投资120亿元人民币认购中邮人寿25%投资后股权。
产品方面，今年以来，公司推出“友如意”定制化重疾险+“愈从容”重疾专案管理服务，与医院建立新的伙伴合作关系，满足客户定制化需求以及健康管理全方位保障。今年7月推出“友自在”养老综合解决方案，一站式满足养老客户对于资金储备、健康保障、康养服务的全方位需求。
