一方面，业绩增速放缓，扩张艰难;一方面，大股东不断减持套现，股价承压;家族式控股的桃李面包未来该何去何从?
春节假期后A股首开盘，面包行业第一股——桃李面包股份有限公司(下称桃李面包、603866)也没有迎来好运气。
2月3日开盘当日，桃李面包下跌4.64%，收于36.62元/股。经过两日反弹，截至2020年2月5日，桃李面包股价报收于38.70元/股，较52周高点下挫24.41%。
值得关注的还有其业绩情况。日前，桃李面包披露的2019年度业绩快报显示，该公司2019年实现营业收入56.44亿元，同比增长16.77%;实现归母净利润6.83亿元，同比增长6.37%。
研究员注意到，此次桃李面包营收、归母净利润增速，均创上市以来新低，且营收增速自2016年开始便不断下滑。
与业绩增速下滑相呼应的，则是桃李面包大股东对自家股份和可转债的不断减持套现。截至2020年2月5日，其合计减持金额约18.42亿元。
此外，研究员注意到，该公司首发募投项目——沈阳面包系列产品生产基地建设项目也进度迟缓。
营收、净利润增速创上市以来新低
桃李面包是国内面包行业的知名企业，通过“中央工厂+批发”的经营模式生产和销售桃李品牌的烘焙和节日食品，该公司于2015年12月22日上市。
桃李面包上市后的业绩变化，要比其他上市即变脸的公司显得稍微平缓一些。
数据显示，2015—2019年，桃李面包分别实现营业收入25.63亿元、33.05亿元、40.80亿元、48.33亿元和56.44亿元，分别同比上涨24.55%、28.95%、23.42%、18.47%和16.77%。
同期，归母净利润分别实现3.47亿元、4.36亿元、5.13亿元、6.42亿元和6.83亿元，分别同比上涨27.11%、25.53%、17.85%、25.11%和6.37%。
从以上数据可以看出，桃李面包的营收增速在2016年小幅上涨之后，便开始不断下滑，归母净利润增速除了2018年小幅反弹之外，近乎处于下滑状态，而2019年，无论是营收增速，亦或是净利润增速都创了上市以来的新低。
值得注意的是，桃李面包2019年归母利润增速要显著小于营收增速。对此，桃李面包表示，其主要原因是销售收入稳步增长的同时，公司加大了对新开发市场的费用投入。
事实上，据研究员了解，桃李面包在销售方面正面临市场难以开拓的问题。
目前，桃李面包产品的销售区域主要集中在东北、华东、华北等地区，在华南地区的渠道布局则一直不佳，这或许也是影响其利润增长的一项重要因素。
据2019年中报显示，桃李面包2019年上半年华南地区实现营业收入1.74亿元，占营收比重仅为6.8%，同时位于上海、深圳、武汉、江苏、合肥、广西、长沙、厦门等华南地区的子公司仍处于亏损的状态。
虽然，桃李面包市场扩张艰难、业绩增速放缓，但颇有意味的是，其股价走势喜人。桃李面包上市首日开盘价为13.39元/股，而到了2019年10月11日，其股价则创出51.20元/股新高。
吴氏家族减持首发募投项目进展缓慢
桃李面包是一家典型的家族控股型企业，目前，前十大股东中，除第八大股东香港中央结算有限公司(陆股通)和第十大股东泰康人寿保险有限责任公司—投连—创新动力以外，剩余全部为个人股东。
据数据显示，桃李面包第一至第七大股东及第九大股东分别为吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉、吴学东、盛龙、盛雅萍和盛利。其中，吴志刚和盛雅莉为夫妻关系，其大儿子为吴学东，二儿子是吴学群和三儿子为吴学亮，而盛雅萍、盛龙和盛利则分别是盛雅莉的妹妹和两个弟弟。
在吴氏家族成员的齐心努力之下，桃李面包于2015年登陆上交所，彼时募集资金为6.19亿元，主要用于4个募投项目，即沈阳面包系列产品生产基地建设项目、面制食品生产加工二期项目、哈尔滨面包系列产品生产基地建设项目、石家庄桃李面包系列产品生产基地建设项目，以解决桃李面包当时产能不足的问题。
可是，研究员注意到，“预计投资额为4.3亿元、建设期为18个月、建成后将新增产能6万吨”的沈阳面包系列产品生产基地建设项目，截至2018年末，累计投入的募集资金总额仅有39万元，投入进度为0.16%。
而在2019年中报里，桃李面包仅表示，设计产能6万吨的沈阳桃李面包系列产品生产基地项目按计划在建设中。
另外，在桃李面包上市三年期满的2018年12月24日，该公司迎来首次公开发行限售股的大规模解禁，解禁数量占总股本的比重达83.07%。然而，仅仅过去5天，即2018年12月29日，桃李面包便发布大股东减持公告。
公告称，桃李面包大股东吴志刚(董事长)及一致行动人盛利、盛雅萍计划通过大宗交易的方式减持合计不超过941.25万股，占公司股份总数的2%。
值得注意的是，此次减持仅仅只是开始。研究员梳理发现，截至目前，桃李面包家族式股东已累计减持股份三次，累计减持金额约为14.43亿元，所涉股东除吴志刚(董事长)、盛利、盛雅萍以外，还有吴学东、吴志道、肖蜀岩。
不仅如此，与股份减持一道的还有对桃李转债的减持。研究员注意到，该公司股东对于可转债的减持共有四次，累计减持金额为3.99亿元，所涉股东分别为盛雅莉、吴学亮、吴学东、吴学群。其中，吴学亮清仓式减持了桃李转债。
据2019年11月26日桃李面包公告表示，控股股东吴志刚和盛雅莉因个人生活需求而减持，其余亲属因个人资金需求而减持。
另外，研究员注意到，截至2018年末，桃李面包机构股东一共有47家(合并同机构股东)，而到了2019年末，仅剩7家。
