原标题：6.11螺纹钢期货行情分析：螺纹钢需求相对乐观 关注季节性影响
一、行情回顾
2020年5月，螺纹表观需求强势，产量则创出新高，去库逐步放缓但明显好于去年，库存压力减轻的同时库存总量依然偏高，下游赶工延续，市场心态相对较好，而螺纹除了交易高表观需求外，宏观预期较强及流动性宽松也在支撑期货上涨，但政策低于预期，同时流动性开始收紧，市场心态转向谨慎，现货则因华东地区库存偏高且进入雨季需求面临走弱，螺纹出现阶段性回调。5月，RB2010合约收盘价为3579元，上涨7.06%，RB2101合约收盘价为3405元，上涨6.17%。上海地区螺纹钢价格上涨140元，收于3600元/吨。HC2010合约收盘价3542元，上涨10.72%，HC2101合约收盘价3392元，上涨9.17%，上海地区热轧卷板价格上涨310元，收于3610元/吨。
二、螺纹产量继续增加 需求则维持历史高位
根据统计局数据，4月中国粗钢产量8,503.30万吨，同比增加0.20%，环比增加7.67%。生铁产量7,202.10万吨，同比增加1.2%，钢材总产量10,701.20万吨，同比增加4.84%，1-4月钢材累计产量37,438.90万吨，同比下降0.2%。根据Mysteel数据，247家钢厂高炉开工率91.02%，较上月增加10.07%，同比增加6.35%，日均铁水产量228.41万吨，环比上月增加14.83万吨，同比增加7.31万吨。高炉开工回升较为明显，目前长流程钢厂利润在200-300元/吨附近，厂库压力减小，钢厂生产意愿较高，高炉开工已增至历史高位。102家钢厂电弧炉开工率升至73.94%，较上月增加8.02%，产能利用率升至63.26%，较上月增加0.29%，废钢价格持续上涨，电弧炉利润一直在盈亏线附近，根据富宝资讯统计，钢厂废钢到货量较高点回落不过还是在历史偏高区间，铁水与废钢价差在低位，螺废价差也未拉开，高炉废钢使用效益不高，进入6月初沙钢、日钢再次大幅上调废钢采购价，在螺纹现货尤其是华东地区受淡季影响上涨乏力的情况下，电炉利润面临进一步挤压，华东电炉开工可能会阶段性走低。
Mysteel数据显示，螺纹钢周产量在5月继续增加，由358万吨增至395万吨，较去年同期增加14万吨，创有统计以来新高，从钢联调研的情况看，铁水产量仍有上升空间，高炉主动减产意愿不足，唐山地区计划6月限产，但月初铁矿石日耗不降反增，限产实际落地仍需观察。电炉利润受废钢价格上涨影响，后期可能会小幅回落，整体看螺纹产量继续上升的空间收窄，预计6月在385-405万吨。
三、需求韧性较强 表观消费维持高位
钢铁消费主要集中在制造业和建筑业，占钢材消费的90%，其中工业用钢占40%-50%。板材在工业用钢中占比较大，热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺纹钢消费终端主要是房地产业，而与热轧卷板消费对应的是制造业。
5月螺纹钢需求还是维持较强的韧性，部分时间需求还创出单周新高，下游赶工持续，需求韧性较强。在高产量、高库存下，需求表现较为关键，无论是小周期是否见顶还是正常的季节性下滑，这也成为当前市场关注的重点，螺纹期货6月以来大幅减仓也表明资金相对谨慎。对于后期需求表现，这里从两方面分析。
先从宏观数据看，4月地产新开工同比-1.3%，5月30大中城市商品房销售面积同比-2.34%，销售继续改善，信贷资金偏宽松成为国内地产市场复苏的关键，4月土地购置面积同比转正，优质地块的推出也是土地溢价率持续上升，预计5月单月地产新开工同比转正，1-4月地产新开工累计增速为-18.4%，在全年增速为-5%的预期下，则剩余8个月累计开工增速也要在0附近。基建投资成为今年稳增长的关键，市场对其大幅回升的预期较强，3月以来钢材需求大幅增加，基建作用相对较大，1-4月全口径基建投资累计同比-8.7%，4月单月增至4.8%，从赤字率及专项债额度看，市场预期全年基建投资增速将达到10%以上，甚至15%，若以10%计，则剩余8个月基建投资累计同比要达到15%，将对冲因地产开工下行对螺纹需求的影响。对于基建投资，相比2019年，今年由于规定专项债不能流向土储和棚改，因此一季度以来已发专项债流向基建项目的比例达到85%，后期若仍能维持较高比例，加上新增赤字，基建投资增速有望回到10%以上。对于螺纹直接下游地产和基建，从宏观上看当前维持偏乐观的预期，但对地产而言，新开工仍受销售影响，而非核心城市房屋销售在疫情影响下是否会加快均值回归的步伐，仍需要密切关注，赶工过后新开工回升速度是否会放缓，也将是后期螺纹需求面临的主要风险，因此高频数据如商品房成交及土地购置面积，及低频数据如月度的房屋销售、地产新开工面积仍要继续跟踪。
从产业层面看，4月以来需求同比大增，一是《建筑结构可靠性设计统一标准》实施后导致用钢量提升，包括去年无锡大桥垮塌后对基建项目质量要求提升，二是疫情过后下游进入赶工期，对于赶工影响，1-5月螺纹钢表观需求同比下降11%，2019年11月至今年4月房地产新开工累计同比下降10%，基建投资增速为-3%，如果从地产开工和基建投资的数据去推算，在经过4-5月的赶工后，预计6-7月因赶工贡献的需求同比仍有8%左右。而季节性对需求的影响，参考过去三年表观需求数据看，6月环比降幅在8%附近，即从4-5月均值460万吨降至420万吨，同比增幅为12%。当前北方因雄安新区建设需求较好，南北价差也明显收窄，北材南下数量下降，对于进入雨季的华东、华南地区去库有一定帮助。4-5月挖机、重卡销量同比大幅增加，一定程度上预示螺纹需求中期存在支撑，5月建筑业新订单回到60以上。6-7月需求面临环比回落，只是从宏观地产、基建数据和中端工程机械销量看，同比或维持10%以上增长，而三季度及以后的需求要看地产开工回升情况，虽然继续改善的预期较强，但相关风险依然存在，因此还不能线性去预测长期需求。
四、供需平衡表解读
供需平衡表相比上月修正，主要在需求端，对于淡季需求给与8%降幅，产量回升还是较快，已高于去年，但对于继续向上的空间还是比较谨慎。以此推算，螺纹库存总量在6月低同比增量为150万吨，库销比同比增0.09，压力继续减轻，因此本月关注点仍在于季节性对需求影响，在需求未超预期回落的情况下，预计淡季去库持续，对现货价格形成支撑。而进入7月库销比有望降至去年同期以下，螺纹价格弹性也将增大。
五、螺纹钢技术分析
一、螺纹钢期货技术分析
螺纹期货指数，从大周期看处于2018年7月以来三角形整理区间内，当前已上行至上边界，同时也处在2019年12月以来的压力位附近，若指数能顺利突破这两个重要压力，则向上空间将会打开，反之将再次考验三角形下边界3300元支撑。
六、价差及套利策略
黑色4月以来的套利机会主要是在交易钢厂利润一端，钢材产需两旺的情况下，直接利多炉料需求，而铁矿石及焦炭在供给端均存在不确定和炒作点，因此空利润的套利在5月表现较好，在日常的黑色套利报告中也有提示。而行情走到当前，螺纹和热卷的利润均已降至近3-4年的低点，特别是热卷，需求偏弱导致其利润持续下降。在钢材供给弹性已向上打开的情况下，同时长期需求还是面临走弱风险，因此低利润可能会是常态，后期仍可关注利润扩张后的机会，但短期入场安全边际较低，前期头寸也可逐步离场。对于热卷，当前产量较低，在海外复工后，需求存在回暖预期，因此需适当给出利润来刺激产量回升，可关注盘面多热卷利润的套利。
跨期套利4月以来表现不佳，主要是前期一直被交易的正套，当前受高库存压制，5/10、及当前的10/1价差均未能走阔，且5/10价差也是2016年以来首次收到负值，后期随着库存的下降，正套仍有望走阔，可关注1/5正套机会。
