3月行情回顾
3月受海外疫情加速蔓延及以沙特为代表的OPEC+与俄罗斯就扩大原油减产的谈判破裂，资本市场联动集体陷入恐慌，美股多次熔断以最快的速度跌入熊市，原油重挫，月内跌幅近60%，，铜价走出一波流畅下跌行情。月内伦铜最高5780美元，最低4371美元，跌幅12.5%;沪铜2005合约最高46120元，最低35300元，跌幅12%。沪铜指数持仓量减少30652手至33.8万手，成交量增加218万至498万。
基本面情况
1.现货铜精矿TC小幅下调，硫酸价格维持低位
目前铜价已经跌至全球铜矿C1成本90分位线下方，且新冠肺炎疫情在海外加速恶化，智利、秘鲁等主要产铜国都受到了波及，未来铜精矿供应预期偏紧，国内铜精矿现货TC下行压力加大，截至3月27日，SMM铜精矿指数报65.32美元/吨，较前周下跌了3.03美元/吨。
硫酸价格维持低位，短期内或难以回升。由于近两年产能扩张及需求疲弱，硫酸价格自2019年以来跌跌不休，根据万得数据，2019年初全国硫酸(98%)市场价在500元附近/吨，到目前只有130元/吨，其价格变动对利润的边际影响很大。以1吨铜平均生产3.7吨硫酸计算，按硫酸跌价370元计算，以美元计损失=3.7*370/7，约195.6美元，铜精矿平均品位取25%，即吨矿以美元计损失=195.6*0.25，约48.9美元。受加工费及副产品硫酸价格共同大幅下跌的影响，冶炼厂利润被明显压缩，这也可能引发企业资金流转困难，尤其是中小民企。
中长期而言，中国冶炼产能扩张周期尚未结束，但产能扩张的副作用已经开始反噬供给增长，冶炼企业低利润、资金问题及硫酸胀库等将抑制新增产能的释放，我们现在看到的待建产能，未来不能按期投放的可能性较高。2020年3月11日，工信部表示，2020年冶炼过剩风险加剧，消费亟待拓展，国际贸易环境复杂多变，转型升级任务艰巨，全行业将按照中央经济工作会议要求，持续深化供给侧结构性改革，开展铜冶炼行业规范管理，加强行业自律，严控铜冶炼产能无序扩张。
2.3月精铜内外库存仍在累积，但拐点初现
3月国内库存继续累积，不过临近月末时拐点初现，受疫情影响节后累库幅度明显高于往年，不过累库时间并没有延后太多，原因可能有三个方面：一是国内疫情得以控制，下游企业复工复产进度加快带动铜的消费;二是精废价差快速收窄甚至倒挂，促进精铜对废铜的替代消费;三是不排除向国外转移，3月17日LME库存突增4万吨，主要集中在高雄和釜山仓库。随着库存的下降，国内现货对当月合约由较大贴水结构转为升水，近远月价差由Contango转为Back结构。
3.废铜供给
2020年1-2月中国废铜进口量11.9万吨，同比下降48.47%。2020年前四批进口批文合计30.564万吨，而2019年批文总量未56.06万吨，今年前四批占比高达54.5%，目前看废铜进口量暂时得以保障，但3月下旬以来，海外疫情加速扩散导致马来西亚的废铜资源已无法正常出口，1-2月来看，马来西亚占废铜进口量约28.6%，未来疫情的持续或导致海外多个国家或地区的废铜供应严重受阻。
由于铜价的快速下跌，精废价差迅速收窄至极低水平，甚至倒挂，有助精铜的替代消费，但因下游消费整体疲弱，目前的替代效应体现的并不明显。
