3月下旬起,铜价走出了相对流畅的反弹行情。期间,主要产油国将会减产的消息令国际油价一度受到提振,此外,西班牙、意大利等疫情重灾区新增死亡病例增长放缓,铜价宏观隐忧减缓。后智利、秘鲁等铜精矿主产国均受到疫情影响,宣布不同程度减产,国内废铜紧张程度升级,铜价借此继续反弹。
一、宏观
本轮铜价反弹期间,宏观环境虽然动荡仍在,但主题非常明确,一个是海外疫情的防控进展,另一个是国际油价的剧烈波动。着眼于对铜价的影响方面,疫情在海外防控取得积极进展,海外新增确诊人数下降为铜价的主导因素。国际原油价格对铜价的作用相对偏向于短期。
4月初欧洲疫情开始出现趋缓迹象,铜价经过整个四月对于疫情局势趋缓进行消化后,关注点也逐步开始转移至经济增长前景的忧虑。展望5月,海外疫情态势进一步好转是大概率事件,目前各主要国家均出台经济刺激举措,政策收效程度对铜价影响较大。
国际油价方面,在经历了OPEC+达成减产协议、交割风险爆发等事件刺激后,有分析认为目前原油陆地库容和浮仓库容仍然非常紧张,WTI06合约仍可能面临类似于05合约的局面,原油价格持续承压也将在5月份对宏观市场带来拖累,铜价也难逃拖累。
二、供应端
4月期间,海外矿山受到疫情影响不断深化,自由港、五矿资源、嘉能可等多家矿企旗下矿山受到影响。新冠肺炎在海外的扩散令铜精矿供应紧张程度不断深化,截止4月30日,上海有色网报出的进口铜精矿加工费为58.85美元/吨,较3月末的68.88美元/吨下跌10.03美元/吨,铜精矿供应紧张程度可见一斑。不过伴随疫情在智利、秘鲁等铜精矿主产国均有明显扩散,铜精矿供应格局已不同于疫情爆发初期,铜精矿供应受疫情影响紧张对铜价的推涨作用已经基本完成,目前周度进口铜精矿加工费环比小幅回升也证实推测。
马来西亚封锁港口至4月末令废铜进入国内受到影响,加之欧美多个国家废铜供应受到疫情影响,国内废铜4月表现出紧张态势。伴随马来西亚港口在5月解除封锁,市场对于5月末废铜进口增加抱有一定期待。此外,废铜价格走高也将令国内自产废铜供应增加,预计5月中下旬起,废铜紧张格局有望缓解。
国内废铜供应紧张也引发部分废铜消费转向精炼铜,对精炼铜消费带来利好。5月国内仅有珲春紫金计划检修,涉及粗炼产能10万吨,较4月检修力度减弱,精炼铜产量预计将略高于4月。而废铜供应紧张程度在5月中下旬有望伴随废铜进口量的增加而缓和,精铜对废铜的替代效应有望因此减弱。
三、消费端
国家统计局数据显示,1-3月电网基本建设投资完成额累计同比降低27.29%,但降幅较1-2月明显收窄。从3月当月情况来看,电网建设投资完成额为227亿元,虽然较往年同期水平偏低,但考虑到3月国内仍处于疫情防控期间,因此,伴随疫情逐步过去,电网投资完成情况仍有望进一步提升,国内疫情防控在4月份已经取得明显阶段性胜利,企业复工复产也在持续展开,因此我们有理由推测基建完成额增速不断提高。
地产行业整体新开工和施工面积相对较好,但由于竣工面积仍然较低,所以目前整体地产库存压力不大,5月预计仍以平稳为主。
今年1-3月国内空调产量累计同比降低27.9%,国内空调生产较1-2月明显提速。目前并未公布空调出口数据,但由于海外疫情形势一度严峻,空调出口遭受压力为大概率事件,国内空调销售也尚待时间恢复,因此,伴随生产的力度增加,空调库存快速增加,3月家用空调库存同比增加21%至1500万台,库存压力短期快速增加会对空调后续生产带来抑制。
受疫情影响,今年1-3月国内汽车产量增速同比降低44.6%,汽车生产在3月有一定提速,但汽车产量较往年仍有较大差距,因此,虽然汽车销量并不乐观,但汽车库存在一季度有小幅下降。目前国内汽车库存量为91.3万辆,库存压力并不太大,汽车生产力度将主要取决于消费端对库存的消耗程度。
综上,铜价开始聚焦于经济增长压力,基本面来自供应端的支持作用减弱,需求端除基建对铜价的需求支撑有延续作用外,其他终端需求行业均缺乏亮点,震荡行情有望延续。