老虎证券：老王的“小目标”，万达体育的大梦想

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　　6月7日，万达体育集团向美国证监会正式提交了IPO申请文件，拟在美国纳斯达克上市，股票代码WSG，招股书显示的融资额约为5亿美元。老虎证券作为承销商之一，提供万达体育的新股申购服务，打新通道现已开启。

　　大连万达集团通过旗下的北京万达文化控制着万达体育86.79%的股份，包括IDG资本在内的其他投资者合计持有13.21%的股份。王健林是北京万达文化的实际控制人。

　　此前以“降杠杆”为主旋律的万达，正逐渐将重心向房地产以外转移。

　　万达体育的资产

　　拟上市的万达体育主要包括三项——盈方(Infront)、世界铁人公司(WEH)以及万达体育中国公司(WSC)。

　　其中，盈方是全球领先的体育营销公司和体育电视内容制作公司，冬季运动领域排名第一，国际足联、欧洲多国足协和俱乐部的合作方;世界铁人公司是全球最大的铁人三项赛事所有者和运营方，拥有众多马拉松、自行车、摩托车等大众参与型自有赛事，而万达体育中国则是老王在2015年成立的“第二个”体育梦，成立初期就是国内体育产业巨头，举办了一系列铁人三项在中国的落地、中国杯足球赛、环广西自行车(世巡赛级别)、马拉松等大型赛事，并拥有自有赛事的媒体及商业权益。

　　此外，万达体育集团保持着持续扩张的节奏，先后将法国拉加代尔公司运动部门、拥有“摇滚马拉松”IP的CGI、欧洲障碍赛主办方XLETIX等世界知名的体育公司收入麾下。

　　当然，并购了两大海外巨子的万达体育，目前大部分收入都来自海外，老虎证券投研团队认为，这也造成在万达体育在国内的知名度不是很高。

　　万达体育的业绩

　　万达体育可以分为三大业务板块，大众参与型体育、观赏型体育以及数字、媒体和体育服务。

　　大众参与型体育主要围绕其国际认可品牌和享有知识产权之大众参与赛事关联之业务，也就是休闲运动业务，其收入主要来自赛事报名费和赞助收入。

　　观赏型体育业务是媒体和营销业务的主力，收入来自媒体转播、赞助和营销活动等。

　　数字、媒体和体育服务则更多的来自创新数字媒体解决方案、节目制作、直播、营销、赛事营运服务、广告解决方案等。

　　根据招股书，观赏型体育业务板块是营收最主要的组成部分。

　　如果按照地域来分，欧洲则是最主要的营收来源。

　　中国则是全球体育赛事和媒体及营销业务发展最快的市场之一。根据Frost Sullivan的报告，未来的4年里，大众参与型体育、观赏型体育市场规模的年复合增长率将达到21%，而数字、媒体和体育服务的年复合增长率为10%。

　　万达体育所拥有的独家体育IP资源、赛事运营经验、行业关系，加上对中国市场的深度理解。这些优势使万达体育成为全球性赛事进入中国市场的首选合作伙伴。万达体育已迅速拓展其在中国的体育赛事和营销平台。2018年，万达体育中国成功举办了30场体育赛事，参赛人数超过15万人次。

　　此外，万达体育在中国还拥有4个版权合作方，以确保优质内容的产出。包括中国杯国际足球锦标赛、国际自行车联盟环广西公路自行车世界巡回赛、国际自行车联盟都市自行车世界锦标赛、国际篮联2019年世界杯篮球赛。万达体育还在2018年收购了国内赛事转播服务领域的龙头企业永达体育，进一步加强了赛事媒体制作的竞争优势。

　　整体上来看，根据招股书，2016-2018年，万达体育的营收分别为8.77亿欧元、9.55亿欧元和11.29亿欧元。营收持续增长，增速也不低。毛利润方面，2016年至2018年分别为2.77亿欧元、3.31亿欧元、3.65亿欧元。净利方面，2016年，万达体育亏损2925万欧元，2017年实现扭亏为盈，利润为7879万欧元，2018年利润为5401万欧元。

　　毛利润方面相对较高的还是观赏型体育。

　　万达体育的盈利表现在2017年臻至最佳，却在2018年开始略有下滑。

　　2019年Q1观赏型体育项目的销售成本同比大幅上升42%至1.5亿欧元，而大众参与型体育项目的销售成本同比仅上升3.8%至2323万欧元。观赏型体育项目的销售成本大幅增加主要是由于购买了北欧滑雪世界锦标赛的版权和服务。

　　万达体育融资用途

　　招股书显示，融资获得的5亿美元主要将被用作“偿还与集团重组相关的贷款、战略投资及一般企业用途。”

　　其中，偿还的贷款主要是指用于集团重组的364无担保优先级定期贷款。截至2019年一季度，万达体育资产负债率已经降到83.9%，持有现金及现金等价物1.87亿欧元。

　　战略投资亮点

　　在万达体育递交招股申请书的半月前，王健林先后会见了包括国际足联主席、国际足联、国际摩联、国际自行车联盟、国际篮联就将来的合作进行了进一步磋商。

　　老虎证券投研团队认为，虽然目前万达体育在欧洲及北美相对依赖其收购的公司的影响力，不过，IPO之后，万达会有更多的机会增加体育赛事数量、参与国际性赛事等。

　　毕竟，体育市场规模庞大，入场壁垒较高。除了几个已经在场内的巨头，比如腾讯体育、阿里体育、苏宁等在大众化体育市场上的投入相对巨大之外，其他的公司很难介入。此前吹的天花乱坠的乐视体育，甚至上了失信人名单。

　　而在扩大全球影响力的同时，万达体育可以寻求更多战略合作伙伴，包括潜在的收购并购也是非常有可能。

　　投资与风险提示

　　1. 大型赛事例如奥运会、世界杯对业绩会产生周期性的影响。

　　2. 版权方提高价格，导致成本上升。

　　3. 行业竞争不可忽视。虽然目前没有直接竞争关系，但国内腾讯体育、阿里体育在主流运动项目血拼投入，并也渗透到体育的新媒体制作等业务。

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