本期投资提示：
事件：上市险企将于 10 月 28 日至 10 月 31 日披露 2020 年三季报。我们预计受股债市场三季度趋势性回暖提振，上市险企三季度利润增速边际回暖，预计累计扣非归母净利润增速较 2Q20 继续边际收窄，前三季度上市险企累计扣非归母净利润降幅为-26.6%、-11.6%和-8.3%，当前市场关注点聚焦于 2021年开门红预售情况。
寿险业务方面，预计 9M20 平安、国寿、太保和新华个险新单增速分别为-15%、8%、-20%和 10%；寿险原保费收入增速分别为-2%、10%、-1%和 25%，累计 NBV降幅收窄至-11%。3季度以来，8月平安官微发布新版基本法落地信息，新版基本法升级匹配差异化的发展策略，将机构分为人力型、平衡型、产能型 3类，支持机构分类经营。太保发布新产品爱无忧（珍藏版），由主险两全和附加防癌疾病保险构成，作为主打保障型产品销量可观。新华 7 月新版基本法实施（新人津贴长达十二个月，根据不同档次的 FYC、继续率和季度销售分红多达五档），下半年人力有望继续保持稳健增长，预计年末人力或将接近 60万人。我们预计 9M20上市险企 NBV同比增速分别为：中国人寿为 6%、新华保险为-8%、中国平安为-20%和中国太保为-20%。
过去 3 年在行业回归保障+高质量发展引导下，以平安和太保为代表的部分头部寿险公司淡化开门红时点数据。但由于新冠肺炎疫情打乱 2020 年展业节奏且开门红对队伍收入、增员留存正循环有着不可忽视的重要影响，头部公司提前启动时间节点+缩短返还期限的方式重视开门红。国寿于 9 月初发布鑫耀东方年金产品（3/5年缴费，10年领取）与去年同期产品形态基本保持一致，公司继续对明年开门红保持积极预期，预计于 10 年下旬正式开始；太保发布鑫享事诚两全产品，期限仅为 7 年，产品形态较为激进且已于 10 月 1 日正式开始销售；平安 2021 年开门红仍有 2 款产品构成，其中金瑞人生 21为“交 3/5/10保 10/15”，同期保险期限为 15年。
财险业务方面，人保财险、平安财险和太保财险原保费收入增速分别为 5%、 11%和 12%，预计 2H20行业车险综合成本率仍有较大的上行压力。车险综合改革于 9 月 19 日正式启动，监管引导“保护消费者权益”作为车险综合改革的主要目标，短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。行业为提前应对综改，上市险企 7月-8月车险保费保持两位数增长抢抓业务，费用率也略有抬头，预计 2H20行业车险综合成本率仍有较大的上行压力。
资产端方面，权益市场温和向上有望带动净利润继续改善。得益于国内新冠肺炎疫情得到有力防控，复工复产有序推进，PMI 由 2月最低的 35.7 快速修复至 9 月的 51.5，十年期国债到期收益率由最低2.48%快速提升至 9 月末的 3.15%，3Q20 沪深 300 指数上涨 10.2%（3Q19 和 2Q20 分别为-0.3%和+12.9%）。预计行业总投资收益整体边际改善趋势确立。
由于 2019年 5月银保监会发布的所得税新规正式实施并追溯 2018年，9M20扣非净利润同比增速更具有参考意义。9M20 预计上市险企扣非归母净利润同比增速分别为平安（-14.7%）、国寿（-8.5%）、太保（17.5%）、新华（-1.4%）和人保（3.6%）。中国平安基本面跟踪：预计资产管理业务和金融科技与医疗科技带动 9M20 归母OPAT增速至 3.5%（3Q20增速为 9.2%）。
投资建议：资产端改善+开门红预期带动板块资产负债共振。我们认为随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善，估值与业绩的共振可期。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应 2020年 P/EV分别为 1.06X、1.18X、0.66X、0.82X和 0.93X；分别处于 2011 年历史分位数的 42.8%、59.7%、6.9%、28.2%和 29.6%。我们维持行业看好评级，推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险。
风险提示：长端利率趋势性下行，保障型产品销售不及预期，商车费改影响超预期
