保险行业下半年展望：险资尤爱大消费 利润增长整体向好

　　多位险企人士近日在接受中国证券报记者采访时表示，A股五家上市险企下半年的续期保费占比和新业务价值高，保障型产品将后续发力，预计下半年保费收入将整体呈现“前低后高”走势。从投资端来看，下半年国内权益市场大概率震荡向上，未来险资或将加大对大消费板块的布局。整体而言，2019年下半年，受益于保费收入改善、投资端市场环境修复，净利润增长大概率好于去年同期。

　　下半年保费收入或前低后高

　　分析人士认为，当前，保险行业保费端改善已得到印证。2019年第一季度，保险全行业实现原保费收入16322亿元，同比增长15.9%，较去年同期-11.15%的增速明显改善。

　　东方金诚金融分析师王青认为，从2019年一季度的数据来判断，在发力保障产品下，险企今年下半年的保费收入结构将持续优化，寿险新单增速料将逐渐回暖，新业务价值率有望稳中有升。

　　中泰证券分析师陆韵婷对中国证券报记者表示，今年下半年，险企保费收入有望呈“前低后高”的态势，主要因为2019年初各保险公司改变“开门红”的销售策略。比如，中国平安将保障性产品提前销售，拉动保费增长。中国人寿和中国人保目前领跑寿险和财险业务，保费收入分别同比增长11.9%和18.3%。

　　国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生指出，下半年，险企保费收入增速可能较为有限，寿险市场保费收入增长仍面临压力。他表示，从个险渠道来看，在监管部门的要求下，目前大多数市场主体都启动了产品转型，但新推出的产品在当前市场环境下的收益率相对有限，竞争力有待提高，再加上人力增长趋缓、人均产能尚有待提高，造成个险的业务收入增长相对有限。从银保渠道来看，按照监管部门要求，转型期交产品面临较大的挑战，导致银保业务增长面临较大的压力。

　　“由于监管导向发生了很大的变化，大多数寿险公司都处于转型期，保费收入增速将较为有限。”朱俊生建议，保险业要坚持继续转型，提升个险渠道产品的保障程度;同时，提高代理人的人均产能与销售效率，规范销售行为，保护消费者利益;银保渠道要推动银行和保险公司在业务领域的深度融合，促进银保模式的升级，继续向期交、保障型业务转型，增加新单业务价值。

　　下半年，财险市场保费收入增速可能稳中有降。“2019年财产险市场保费收入增长面临着一定的不确定性，可能稳中有降。车险保费收入的增速放缓与非车险保费收入快速增长，共同决定了2019年财险市场保费收入的增长格局。”朱俊生说。

　　银河证券认为，大型财险承保端维持盈利，业务结构持续优化，随着市场环境的演变，2019年大型财险公司有望打开盈利空间，且市场份额料进一步向龙头险企集中。不过，需要关注的是，产险承保端盈利持续下滑。

　　险资押注消费板块

　　从投资端来看，银保监会数据显示，截至今年一季度末，保险业总资产达19.1万亿元，较上年末增长4.2%;保险资金运用余额17.1万亿元，较上年末增长3.9%。

　　川财证券分析师杨欧雯对中国证券报记者表示，今年下半年，国内权益市场大概率震荡向上，保险机构可能会更关注业绩确定性较高的消费板块。

　　川财证券分析师邓利军指出，以餐饮旅游板块为例，2019年一季度，净利润增速显著回升，板块ROE处于历史较高水平。根据已披露的2019年一季报显示，餐饮旅游板块净利润同比增速54.7%，较2018年的同比增速13.6%显著回升，板块净利润增速在连续4个季度回落后首次回升。

　　杨欧雯预计，未来险资或加大对大消费板块的布局，随着时间的推移，银发经济下的养老、教育、医疗产业的中长期投资价值有望提高，在高增长稳业绩的双驱动下，预计短期内险资不会抛弃消费这一投资逻辑。同样，5G、AI等概念成长空间的打开，吸引了保险机构的注意力，预计险资也将长期关注相关行业及标的，静待业绩兑现。

　　国寿资产相关人士认为，在经历了近半个月的调整后，市场回到了前期均衡偏低的位置，A股市场大趋势向上是没有改变的，但确实在风险偏好难以恢复的情况下，重拾上行趋势需要一些时间的沉淀和消化。

　　“我们认为，目前在行业配置上的整体思路尚无需推倒重来，对养殖、非银、银行等板块的观点不变，这些仍是在流动性阶段性偏紧的环境下，险资在行业配置上的最佳选择;另外，建议增加对必选消费品的配置，也是短期较好的方向;与此同时，要注意到行业配置的重要性开始回落，重龙头白马轻行业配置可能会出现，行业间差异不大。”前述国寿资产相关人士说。

　　一位保险资管人士表示，债券方面，随着长端利率下行，目前债券收益率不高，同时保险公司万能险占比下滑，分红险和保障类保险产品的销售增长，加大了险资对长久期投资品种的需求，预计险资会加大长期债券配置，例如20年、30年及50年的超长期债券。2019年超长期的专项地方债和国债将陆续发行，为保险公司调整固收类资产配置结构提供了更多的选择。

　　“鉴于市场上风险和收益合适的非标资产减少，稳健投资偏好会促使保险公司在非标上的配置进一步减少。2019年险资将通过增配股权投资及权益类资产，减少非标投资以提升投资收益率。考虑到2019年非标的定义将更加严格，在缺少非标资产的情况下，预计2019年保险资金将更看重股票、长久期债券和转债投资。股票可能以蓝筹和高分红股票为主。”东方金诚首席金融分析师徐承远表示。

　　净利润增长持续向好

　　分析人士预计，随着保费收入改善、投资端市场环境修复以及准备金提取压力减轻，今年下半年险企净利润增长大概率好于去年同期。

　　王青对记者表示，在准备金提取方面，十年期国债收益率750日移动均线依旧处于上行通道，在此背景下，险企准备金边际提取压力较小，预计不会对下半年险企利润增速造成负面影响。从投资端来看，十年期国债收益率企稳回升，有利于险企的长期固收资产配置，权益市场短期面临调整压力，但整体估值有望持续修复，对险企利润起到提振作用。

　　陆韵婷认为，保险公司的全年净利润表现可期。她说：“险企净利润今年应该都还会维持比较好的态势，除中国平安因采用了新的会计准则、投资收益在利润表直接体现之外。其他几家公司还未采用新的会计准则。因此，净资产增速较快，净利润相对较慢。也就是说，很多保险公司的浮盈还没有完全兑现。假如下半年A股市场走势相对较弱的话，险企有可能提前兑现。”

　　陆韵婷判断，险企的净利润下半年可能会比较好;另一方面，国债收益率因为比较平稳，准备金释放比较稳定。

　　从A股五家上市险企来看，中国平安和新华保险下半年净利润增长较为确定。

　　中信证券分析师童成墩表示，分别来看，预计中国平安2019年利润仍将高增长，2020年以后步入平稳增长。一是寿险仍是该公司利润核心增长引擎。二是未来3年该公司寿险营运利润仍可维持20%左右复合增速。经过2017年和2018年跨越式增长，2019年，中国平安的寿险净利润步入常态增长。未来3年在10%左右新业务价值复合增速的稳健假设下，预计公司剩余边际维持20%左右的增速，3年后达到1.4万亿元。三是预计未来3年重疾险等长期保障业务继续推动新业务价值10%左右复合增速。

　　“考虑在未来不需要再大幅补提准备金的假设下，预计新华保险2019年利润将继续实现高速增长，2020年之后有望实现与剩余边际较为同步的可持续增速。管理层变化对业务影响不大，未来该公司战略更加强调均衡发展。在‘保险姓保’的基本方向下，公司将继续专注保障业务，受益于健康险快增长通道。”童成墩认为。

　　杨欧雯认为，新单增长和业务结构改善继续提升企业的收入和利润率，保险行业下半年整体向好。当前保险公司的整体估值尚处于历史低位，随着指数上行和业绩持续改善，下半年保险股有望迎来估值提升。

　　不过，投资端对险企全年盈利的影响还存在一些不确定性。平安证券指出，后市需要关注保险公司的风险即包括利率持续下行以及资本市场震荡。如果利率持续下行，将会对新增固定收益类资产配置收益产生负面影响，同时资本市场震荡将会给权益类投资带来更多的不确定性。