老虎证券：李斌的理想很丰满 蔚来的现实很骨感

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　　蔚来(NIO)于3月18日盘前发布Q4财报，营收为人民币28.48亿元，超越分析师预期28.36亿元。净亏损为28.646亿元，低于分析师预期。即便如此，这个数据还是差到没啥可说的了，所以李斌老板在财报后的电话会议重点还是给蔚来股东加电，进行了一波信仰充值。而当分析师问他具体方案的时候，他却没给出具体的可实行的方案

　　具体来看：

　　4季度交车数据超预期

　　10月份的2526辆汽车交付量比9月增长了25.1% ，刚刚公布的11月份的交付量仅为2528辆，12月份交车辆更是达到了3170辆，打破了“CVC Research认为蔚来交车辆可能小于2000辆”的传言。

　　蔚来在第4季度交付了8224辆汽车，其中包括6824辆ES6以及1400辆ES8。继3季度之后，蔚来再度给出了亮眼的交车报告。

　　2020年1季度交付数据变差

　　2020年1月，蔚来汽车交付量达1598台，其中ES6 1493台，ES8 105台。同比下降11.5%。这主要是由于1月份的工作日减少，因为2020年的春节假期相对较早。另外，由于中国新型冠状病毒不幸爆发而延长的假期也影响了蔚来的销售业绩。

　　老虎证券投研团队认为，1月交付变差已是不争的事实，2月份的交付情况肯定会更差，毕竟最近的复工节奏一拖再拖，果不其然，3月10日公布的2月交车报告再度下滑。蔚来在2020年2月交付了707辆汽车，包括671辆 ES6和36辆ES8。

　　至于3月复工之后是否会好转?根据蔚来财报给出的1季度交车指引3400-3600辆，刨除掉1-2月份交车的数据，3月份大致交付了1095-1295辆，总体上来说，日子还是不好过。

　　数据差到没啥可说的了，所以李斌老板在财报后的电话会议重点还是给蔚来股东加电，进行了一波信仰充值。

　　要点1：产能有限导致交付不及预期

　　李斌表示“蔚来合肥工厂2月10日就开始生产了，但是2-3月份受湖北供应链影响，目前零部件库存支持产量有限，1季度交付受产量影响，随着陆续复工，产能达到每天70辆，恢复了70%的12月产能。”

　　要点2 ：大定数量不错

　　李斌表示 “过去30天新增大定2100-2200，有信心完成全年销售目标，还有5000订单待交付，如果恢复产能，有信心提升交付量，合肥工厂每个月4000台”

　　至于说可信度如何?那估计得等到Q2估计才知道吧，毕竟啥时候恢复产能，啥时候恢复交付量。

　　裁员导致的费用减少难以长久

　　相信不少关注蔚来的投资者也发现了，根据交车辆数据已经可以算出来蔚来的营收肯定会超越预期，这季度让人意外的是亏损没有环比下降。

　　至于造成净亏损扩大的原因，蔚来给出的解释销售成本上升是因为ES6和ES8交付上升导致的;而研发费用增加是因为EC6和全新 ES8的设计和开发费用增加导致;销售费用增加是营收和促销活动导致。

　　不过老虎证券投研团队却不这么认为，即使早在3季报的时候，就已经提出“裁员导致的费用减少是否具有持续性?” 毕竟说到蔚来离不开的话题就是裁员，蔚来员工年初最高的时候为9900人，而在电话会议中李斌表示“今年年底员工人数为将低于7500人，李斌表示人员优化有利于持续的提升运营效率。”

　　至于是否会提升效率不好说，但是当裁掉研发和销售人员之后，最直接的影响就是相对应的费用减少，然而这种改善却难以长久，就相当于打了一剂兴奋剂，药效过去了就回归了。

　　4.35亿美元够不够用?

　　其实对于现在的蔚来，相比于营收和净利表现，老虎证券投研团队更担心蔚来的钱够不够花。销量下滑所带来的直接影响就是钱不够花了，毕竟即使不生产汽车，不销售汽车，管理，行销费用也得花着，NIO HOUSE的租金也得正常交，即使是大超预期的3季度，蔚来依然未能实现盈亏平衡。

　　因疫情的影响，几乎90%以上的行业都遭到了重创，就连著名的餐饮连锁品牌西贝莜面村现金流都只能支撑三个月。而根据蔚来3季报，现金及现金等价物，限制现金和短期投资为人民币19亿元，4季报蔚来更是只剩下了10.56亿元。

　　如果没有新的现金流进入，蔚来甚至不能撑3个月。如果说2019年李斌是最惨的人，那么2020年李斌的日子只能说会变得更差，这不，2020年才过了3个月，蔚来已经发了4.35亿美元可转债了，再加上前段时间工资延发的情况，让人不禁有了一定的联想。

　　今年1月，蔚来曾向一家非附属亚洲投资基金发行了另一笔数额约为3000万美元的可转换债券私募。公告显示，蔚来向买方发行的债券的利率为零，并将于2021年2月4日到期。

　　2月6日，蔚来汽车发布公告，宣布已与另一家非附属的亚洲投资基金签署了最终交易文件，蔚来汽车将发行本金总额为7000万美元的可转换债券，交易时间预计在2020年2月10日左右。

　　2月14日，蔚来汽车宣布，与购买方签订了可转换债券认购协议。根据协议，蔚来将以非公开发行的方式向购买方发行和出售本金总额1亿美元的可转换债券。两笔交易的配售均需满足惯例成交条件，预计不晚于2020年2月19日完成。

　　3月5日，蔚来汽车宣布，与购买方签订了可转换债券认购协议。根据协议，蔚来将以非公开发行的方式向购买方发行和出售本金总额2.35亿美元的可转换债券。预计不晚于2020年3月11日完成。这意味着公司年内宣布的融资将达到4.35亿美元。

　　蔚来是否能跨过这个坎儿，将交给市场来决定?

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