万亿险资选基金思路曝光：不拘泥短期净值波动 享受复利时间价值

　　爆款基金频频刷屏、顶流基金经理火出圈……连续登上热搜的基金已然成为国民话题。中国基金业协会数据显示，截至2020年12月底，公募基金管理规模达19.89万亿元，创历史新高。

　　作为基金市场的第一大机构投资者、股票市场的第二大机构投资者，保险资金如何挑选基金？太保资产权益投资部FOF投资经理胡秋红近日接受券商中国记者专访时表示，保险资金管理注重基于大类资产配置下的均衡投资，关注长期绝对收益和享受“复利”的时间收益，而不拘泥于一段时间内的组合净值波动。

　　胡秋红是工商管理和金融学双硕士，2011年加入太保资产，2014年任太保资产权益投资部副总裁，2019年任权益投资部董事。她所在的太保资产是中国太保集团旗下的资产管理平台，管理资产规模超过万亿元。

　　胡秋红迄今已有10年权益FOF研究及投资经验，任职以来管理业绩按年度持续跑赢市场基准，目前管理太保资产保险内部账户权益FOF组合约200亿元，以及2只标准化FOF资产管理产品。2016年8月以来，她管理的产品大幅跑赢万得全A指数，并战胜中证偏股基金指数，年化波动率及最大回撤表现亦优于市场。

　　胡秋红认为，选基金关键选基金经理，会避开“热点型”、“短期型”选手。谈及今年资本市场走势，胡秋红表示，随着疫苗的推广接种，2021年全球经济有望实现复苏共振，经济有望向经济常态化回归。目前A股估值总体已处于历史中高水平，流动性边际收紧或对估值扩张有一定抑制，对基金来说，2021年选股的难度会加大。短期基金配置仍保持略偏向成长。但中长期看，看好价值风格基金表现，在整体配置上将更加均衡，逐步增加对价值型及港股基金的配置。

　　不拘泥短期净值波动，享受复利的时间价值

　　券商中国记者：相较其他类型资金，保险资金在投资逻辑和策略选择上有何差异？

　　胡秋红：从资金属性上看，保险资金管理与其他类型的资金有着明显的差异性，这主要体现在资金规模、资金期限和风险收益特征上。

　　保险资金主要来自于投保人缴纳的保费，资金规模普遍较大且具有较为明显的负债刚性。从风险偏好的角度看，属于中低风险偏好的资金范畴，在投资管理中具有一定的绝对收益特征。

　　因此，在投资逻辑上，保险资金管理更偏向于应用基于大类资产配置的股债配比之下的均衡投资思路，在控制组合回撤和波动率的基础上，争取获得更好的长期绝对收益，享受“复利”的时间收益，而不拘泥于一段时间内的组合净值波动。同时，保险资金的稳定性较好，可以以更长周期的投资思路来进行资产配置和标的选择布局。

　　券商中国记者：保险机构如何开展FOF投资？

　　胡秋红：基于保险资金的大规模和长期负债特性，保险资管公司的风格特征可以总结为价值、长期、稳健。以获取长期绝对收益为最终目标，注重投资框架和投资体系建设，关注较长期维度的宏观经济和行业发展趋势，深入挖掘投资标的的真实价值和长期价值，谨慎看待短期博弈性投资机会，投资中更加注重对于风险的把控能力。

　　例如，太保从1998年起涉足FOF投资，目前FOF投资规模达数百亿元。对我们而言，投资的第一要义是了解客户的资金属性和风险收益偏好，根据客户的资金属性和风险收益偏好制定每一个账户或产品的具体投资方案。

　　券商中国记者：去年市场震荡且分化明显，您采取了何种应对策略？是否有重点关注的领域？

　　胡秋红：在新冠疫情冲击和全球流动性宽松背景下，2020年全球金融市场波动剧烈，市场展示出较为极致的分化行情。从基金来看，偏股型基金指数连续两年大幅跑赢沪深300指数，这主要得益于基金重仓的消费、医药、新能源板块表现优异。从历史规律看，分化相对极致的市场环境对于“注重均衡”、“强调配置”的FOF产品而言挑战较大。

　　去年我们仍然保持相对均衡的风格配置，优选了选股能力强的优势基金品种作为组合底仓，同时择机参与了新能源、科技、医药主题的结构性投资机会，从风格上看，基金组合对成长股进行了一定程度的超配。同时，基金组合配置了一部分的港股基金，产品全年整体表现仍然优于同期偏股型基金指数。

　　FOF投资是一项系统工程，FOF投资经理需要同时对宏观经济、市场策略、行业景气度、重点个股进行持续跟踪，在此基础上借助定量数据分析和定性的基金经理调研，才能从市场众多基金产品中筛选出长期表现优异的产品。因此，FOF投资经理关注的领域通常比较多，对全市场需要建立持续有效的跟踪体系。

　　选基金关键选基金经理，避开“热点型”、“短期型”选手

　　券商中国记者：您怎么定义“好基金”？怎么选出“好基金”？

　　胡秋红：目前市场中的公募基金产品的数量已经超过了股票的数量，这客观上要求我们对基金产品进行更加系统化的筛选。对我们而言，选择“好基金”最重要的是选择好的基金经理，而好的基金经理诞生一方面是由其个人能力和努力所决定的，另一方面也是由基金管理公司为其提供的平台和基金产品本身定位所影响的。

　　我们试图寻找长期业绩表现优异、投资风格明确且稳定、超额收益能力获取能力强、具有风险控制能力的基金经理所管理的基金产品。以太保资产旗下的一只核心FOF产品为例，入选核心组合的基金都由国内非常优秀的一批基金经理管理，2015年以来按年度持续跑赢市场基准指数。同时产品管理强调风险控制，风险调整后收益表现优异。

　　券商中国记者：挑选基金的具体步骤和指标有哪些？

　　胡秋红：就基金公司而言，我们会一方面考察基金管理人的治理结构和团队稳定性，长期管理规模和综合管理业绩，同时重点考察基金公司的投研体系建设，包括投研人员配备、投研人员的流动情况、风控体系、历史的违规和不诚信事件等。

　　我们会对每一个基金公司建立档案，设立白名单，这个白名单不仅有投资团队参与制定，还集合了公司风控、合规和研究等部门力量，并不间断审视更新白名单。

　　我们还会与基金经理和研究部负责人的反复交流，切身体会对方投研人员对其所在团队的信心。实践证明稳定有效的投研团队很难形成，不仅需要时间，而且需要机遇。我们希望团队成员聪明、上进、勤奋、有才干，又要成员之间形成合力。有效团队一旦形成，可以稳定发挥多年效果。

　　就基金经理和基金产品而言，我们会从每家备选公司挑选2-3人核心基金经理。按照定性为主，定量为辅的方法，通过与基金经理进行一对一交流了解其投资风格、投资理念、投资行为；通过辅助数量分析，验证基金经理的投资能力，看其能否知行合一。

　　我们在调研过程中发现一个现象，有些基金经理喜欢跟着热点跑，对股票本身的中长期研究不深入，如果踩点对了可能短期收益比较好，但波动性风险非常大，中长期收益并不稳定。这样的做法是我们要注意避开的。

　　除了定性分析，我们也会对基金产品进行风格分析，考察投资范围、投资限制和投资重点领域等，相关评价指标超100个。这些结果会在FOF投资系统里形成一个综合打分，剔除行业区别之后得出一个比较合理的能力分数。

　　券商中国记者：基金的买点和卖点如何确定？

　　胡秋红：基金投资与股票投资有所不同，由于基金的申赎费用相较于股票投资而言更高，因此不适合频繁买卖。对于我们核心持仓的基金产品，我们大多以配置的角度纳入投资组合，同时结合中短期战术性资产配置方案，择机纳入一些与中短期市场风格较为契合的品种和一些工具类品种。

　　对于FOF产品而言，基金组合的持续管理同样重要，我们会定期或不定期对持仓基金品种进行持续跟踪，当某个基金产品风格出现明显变化时与基金经理进行及时沟通，了解其管理思路变化；当判断某个基金风格与市场风格出现明显不适应或基金经理超额收益获取能力显著下降时考虑进行替换。同时，当产品基金经理出现变动时，我们也会考虑在基金组合中替换该产品。

　　如何应对“牛熊”转换？注重均衡、强调配置

　　券商中国记者：牛市、熊市下的操作思路有何不同？

　　胡秋红：从长期来看，FOF投资的收益主要来自于三个方面，第一个方面是大类资产配置。从成熟市场经验看，有学术研究表明，大类资产配置能够解释90％以上的组合业绩波动。第二个方面在于基金品种的选择，我们追求整个基金组合可以持续稳定的获取超额收益。目前国内基金产品的超额获取能力仍然较强，可以为组合贡献较好的alpha收益。而第三个方面在于阶段性的动态调整。

　　由于基金产品底层投资标的同样是股票、债券、货币等基础资产，因此，市场行情的变化会对基金产品的适应性产生影响。在不同的市场行情下，首先，我们整体的大类资产配置比例会有一定的区别，这主要体现在我们股、债配置比例中枢上。其次，基金品种也有一定的区别。当整体市场行情不理想时，我们会在组合中增加风险控制能力更强的基金品种，同时注重把握如量化对冲类产品等绝对收益类产品的投资机会，同时也会更加强调基金产品之间的低相关性和均衡特征。

　　整体上看，我们的核心池基金分成四类:纯价值、偏价值、偏成长和纯成长，并相对均衡的持有这四类基金产品。桥水的全天候投资方法也是类似思路。在我们看来，“注重均衡”、“强调配置”对于获取稳健收益非常重要。在不同的市场环境中，我们都会恪守产品定位和相对均衡的风格配置，同时通过积极挖掘投资机会增厚组合收益。

　　券商中国记者：当前板块轮动频繁，如果选择的基金风格与市场风格不符，如何处理？有何启示？

　　胡秋红：比较令人印象深刻的是投资中低估值深度价值类基金，由于其投资风格与市场风格出现了较长时间的不匹配，使得我们持有这一产品的收益率低于预期。这个案例也给了我们很多启示，虽然对于基金经理的长期投资能力我们仍然较为认可，这只产品在基金组合中也起到了降低组合相关性的作用，但我们一定程度上低估了市场风格持续的时间维度。这让我们更加坚定了坚持整体均衡风格配置的组合特征，也让我们更加关注风格轮动的特征，目前我们也建立了风格轮动的模型来辅助我们进行相关判断。

　　今年选股难度加大，需警惕三大风险

　　券商中国记者：对今年以及中长期的权益市场形势怎么看？投资机会和风险主要在哪些方面？您的投资策略较2020年有何调整？

　　胡秋红：随着疫苗的推广接种，2021年全球经济有望实现复苏共振，经济有望向经济常态化回归。国内方面，外生疫情冲击和政策刺激将有所退潮，经济将逐步回归至原本的运行轨道。目前A股估值总体已处于历史中高水平，流动性边际收紧或对估值扩张有一定抑制，市场需要通过业绩的持续增长来消化偏高的估值，从这个角度讲，对基金来说，2021年选股的难度会加大。风险角度上，需警惕货币政策加快收紧和抱团股业绩不及预期的风险，同时中美关系和外部环境仍是中长期不容忽视的风险因素。

　　短期来看，市场情绪仍集中在大市值、核心资产板块。年初爆款基金频发，短期市场增量资金依会延续去年配置节奏，集中在新能源、食品、医药、科技、周期板块，在基金配置上仍保持略偏向成长。但中长期看，我们看好价值风格基金表现，在整体配置上将更加均衡，逐步增加对价值型及港股基金的配置。

　　总体而言，2021年，我们仍将保持产品在行业和风格上的均衡配置，采用“核心+卫星”的投资策略，优选长期业绩优异、选股能力强的基金作为底仓品种进行配置，根据相对强弱分析调整各类风格基金配比，择机对组合的基金风格配置进行一定的再平衡操作。同时适当参与受政策扶持、行业景气上行的主题型基金投资机会。纪律性的保持风险收益特征稳定性对FOF投资而言非常重要。

　　券商中国记者：怎么看待机构抱团的现象？

　　胡秋红：整体上看，机构抱团核心资产有一定的合理性，核心还是在于要区分抱团的逻辑是基于价值投资还是基于抱团炒作。从已披露定期报告的业绩表现看机构抱团的行业，行业景气度确实处于高位，抱团个股的业绩确定性相对而言确实较强。从长期的角度看来，一个国家权益市场表现与国内经济结构的调整将保持一致。对比国外成熟市场，随着宏观经济增速放缓，国内龙头企业的市场占有率仍然有较大的提升空间，龙头企业的品牌价值将进一步提升，估值溢价有望在较长的一段时间内持续。